1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2024 年 1 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度

2、2 月份发布。I 为“名义”而战：当前问题关键在于名义经济增长 2023 年度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2023 年宏观杠杆率大幅攀升。一方面，实体经济部门总债务全年同比增长 9.8%，其中居民部门和企业部门同比增长6.9%和 9.1%，在较低水平徘徊。另一方面，宏观杠杆率全年上升 13.5 个百分点，从 2022 年末的 274.3%上升至287.8%，上升幅度超过了 2022 年。名义经济增速放缓是这一数据矛盾的主要原因。2023 年名义 GDP 增速进一步滑落到 4.6%，一般物价水平负增长。政府杠杆率全年上升 5.3 个百分点，由 2022 年末的 50.6%上升至 55.9%。中央

3、政府债务新增超过 4 万亿元，地方政府债务新增 5.7 万亿元，政府债务同比增速达到 15.7%，超过之前两年的表现，也比居民与企业部门债务增速高出很多，是非常“给力”的部门。展望 2024 年，宏观杠杆率仍将继续上升。假设全社会债务增速保持在 10%，名义 GDP 增速达到 6%-7%，则宏观杠杆率上升幅度不到10个百分点；如果债务增速10%，名义GDP增速只有 5%，则杠杆率增幅会达到 14 个百分点，全年宏观杠杆率将超过 300%。为名义 GDP 而战至为关键。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊

4、 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：债务扩张有限，宏观杠杆率大幅攀升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民杠杆率小幅上升.4（二）非金融企业杠杆率持续两年大幅上升.8（三）政府部门杠杆率较快上升.15（四）金融杠杆率上升.17 三、宏观杠杆率趋势与政策展望.18（一）宏观杠杆率趋势.18（二）以名义 GDP 增长率为锚.19（三）政策建议.1

5、9 1 一、总判断：债务扩张有限，宏观杠杆率大幅攀升 2023 年第四季度宏观杠杆率上升 0.2 个百分点，从三季度末的 287.6%上升至 287.8%。其中，居民部门杠杆率下降了 0.6 个百分点，从三季度的 64.1%降至63.5%；非金融企业部门杠杆率下降了 1.3 个百分点，从三季度末的 169.7%下降至 168.4%；政府部门杠杆率上升了 2.1 个百分点，从三季度末的 53.8%增长至55.9%。M2/GDP 下降了 1.1 个百分点，从三季度末的 233.0%降至 231.9%；社融存量/GDP 上升了 0.2 个百分点，从三季度末的 299.7%升至 299.9%。全年来看

6、，宏观杠杆率共上升了 13.5 个百分点，四个季度分别上涨了 8.8、1.5、3.0 和 0.2 个百分点；居民部门杠杆率共上涨了 1.3 个百分点，四个季度分别上升了 1.4、0.2、0.3 和-0.6 个百分点；非金融企业杠杆率共上升了 6.9 个百分点，四个季度分别上升了 6.3、0.8、1.1 和-1.3 个百分点；政府部门杠杆率共上升了 5.3 个百分点，四个季度分别上升了 1.1、0.5、1.6 和 2.1 个百分点。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。注：2022 年名义 GDP 由初