1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用事业公用事业 北美电力龙头北美电力龙头成长之路成长之路 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 研究员 胡知胡

2、知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 1 月 23 日中国内地 专题研究专题研究 出色战略能力护航北美电力公用事业龙头持续成长出色战略能力护航北美电力公用事业龙头持续成长 NextEra Energy（NEE US）是北美电力公用事业龙头，旗下主要有受管制电力公用事业 FPL 和清洁能源运营商 NEER 两大业务主体。2012-2022 年期间，NEE 经调整净利润年复合增长率为 9.8%。在收入端，一方面得益于占据佛罗里达州优质的地理区位，FPL 电量增速快于美国行业整体；另一方面

3、，乘能源转型之风，NEER 风电光伏装机容量和发电量快速提升。在盈利端，公司具备出色的资本配置能力，持续投资于“低成本”和“高可靠性”，营运效率大幅提升，更高的准许 ROE 得益于有利的监管环境。区位优势、清洁化与数字化，或对中国电力运营商的发展提供借鉴和启示。收入端：收入端：管制管制业务自然增长，绿电装机快速提升业务自然增长，绿电装机快速提升 作为深耕佛罗里达州（美国 GDP 第四大州）的电力公司，FPL 在过去十多年充分受益于佛罗里达州更快的人口和电力增长，2012-2022 年电力销量年复合增长率为 2.2%，比全美平均高 1.6 个百分点。另一方面，在碳中和及能源转型的大背景下，201

4、2 至 2022 年期间 NEE 旗下清洁能源业务 NEER的装机容量从 16GW 快速提升至 36GW、年复合增长率达到 8.4%，年发电量也从约 47TWh 提升到 134TWh、年复合增长率达到 10.9%。盈利端：降本增效战略盈利端：降本增效战略和有利监管环境和有利监管环境驱动盈利能力提升驱动盈利能力提升 2012-2022 年期间，NEE 毛利率从 64.1%提升到 69.5%，经调整净利润率从13.4%提升到 27.4%。经营效率提升以及成本下降是驱动 NEE 实现利润率提升的重要因素，而这离不开 NEE 出色的战略和资本配置能力。在过去多年，NEE 坚持塑造和巩固“低成本”和“高

5、可靠性”这两大经营优势，包括推动电厂现代化、运用数字化工具降本增效和投资于电网可靠性。同时，NEE 通过提供具备价格竞争力、高可靠性的电力服务，以及积极对当地社区做出贡献，在经营区域内获得相对有利的监管环境，FPL 的准许 ROE 逆势提升。对我国电力行业的借鉴意义与启示对我国电力行业的借鉴意义与启示 与北美一样，能源转型在我国同样是大势所趋。在“3060”双碳目标和相关配套政策的驱动下，叠加技术进步带来绿电成本下行，目前我国正处于绿电装机快速增长的阶段，并且在“十四五”后半程，绿电装机投产有望进一步提速，为电力运营商提供了行业机遇。除此之外，我们还可以从 NEE 的出色经营中得到以下启示：第

6、一、布局优质区位，享受更高自然增长；第二、发展清洁能源，降低发电成本；第三、应用数字化工具，助力降本增效。风险提示：宏观经济走弱抑制电力需求，风电光伏装机增速不及预期，行业竞争加剧导致利润率下降，本研报不涉及对个股的推荐或覆盖。(24)(15)(5)514Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)公用事业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 公用事业公用事业 正文目录正文目录 北美电力公用事业龙头，业绩与估值驱动股价十年五倍北美电力公用事业龙头，业绩与估值驱动股价十年五倍.3 公司业务：北美头部电力公用事业企业之一.3 FPL：特许经营模式、受