1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 甜味剂系列深度之二：新型代糖加速落地，减糖趋势推动升级 基础化工基础化工 行业研究/行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2024-01-23 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 联系人：刘天其联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046 电话：17321190296 邮箱： 相关报告相关报告 1.荣盛石化再与沙特阿美签署重要协议，天然气、MEG 价格上涨 2024-01

2、-07 2.合成生物学周报：迪拜禁塑令开始实行，蓝细菌光驱固碳助力实现双碳目标 2024-01-07 主要观点：主要观点：核心观点核心观点 全球甜味剂产品的发展围绕“功能性”与“性价比”不断迭代升全球甜味剂产品的发展围绕“功能性”与“性价比”不断迭代升级。未来高附加值的功能性代糖将呈现分化发展趋势：一方面新型级。未来高附加值的功能性代糖将呈现分化发展趋势：一方面新型代糖由于不可替代的“功能性”，将逐渐打开市场，随着国内市场代糖由于不可替代的“功能性”，将逐渐打开市场，随着国内市场逐步放开将呈现出“基数小、增速快“的特点；另一方面成熟产品逐步放开将呈现出“基数小、增速快“的特点；另一方面成熟产品

3、将受益于减糖趋势，“性价比”优势愈加突出，市场渗透率将继续将受益于减糖趋势，“性价比”优势愈加突出，市场渗透率将继续提升，仍将保持较高的市场需求。提升，仍将保持较高的市场需求。新型功能性代糖市场从新型功能性代糖市场从 0-1 的过程有望带来产业链的投资机会。我的过程有望带来产业链的投资机会。我们认为以阿洛酮糖为代表的新产品在中国及欧洲审批通过后，将带们认为以阿洛酮糖为代表的新产品在中国及欧洲审批通过后，将带来可观的潜在需求增量。与此同时，以山梨糖醇和麦芽糖醇为代糖来可观的潜在需求增量。与此同时，以山梨糖醇和麦芽糖醇为代糖的成熟产品由于发展时间较长，减糖趋势下市场仍会维持较快的增的成熟产品由于发

4、展时间较长，减糖趋势下市场仍会维持较快的增长。长。成长成长型型产品附加功能性突出，渗透率的提高加速市场扩张产品附加功能性突出，渗透率的提高加速市场扩张 商业化初期且功能性附加值较高的产品包括山梨糖醇、麦芽糖醇、阿洛酮糖等。晶体山梨糖醇方兴未艾，粉体独具压片特性，随着下游渗透率提升，预计市场维持高增速扩张。结晶麦芽糖醇口感稠合，成为巧克力减糖的最佳方案，下游无糖黑巧的兴起拉动了产品放量。阿洛酮糖在美国市场发展较快，欧洲和中国已经在审批中，虽然在建产能较多，但预计已形成稳定出货的头部企业将凭借产业经验，首先享受国内市场红利，同时政策审批也将会加速国内下游品牌的建立。预计 2026 年结晶山梨糖醇、

5、结晶麦芽糖醇、阿洛酮糖需求量分别为 79.7 万吨、27.0 万吨、6.6 万吨，2021 年-2026 年CAGR 分别为 39.4%、31.4%、40.7%。传统成熟产品供需逐步稳定，降本增效与差异化服务成为主要方向传统成熟产品供需逐步稳定，降本增效与差异化服务成为主要方向 国内经历过高速发展期并且市场相对成熟的功能性代糖产品主要包括赤藓糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇经历多年的竞争和淘汰，已经从高附加值产业转变为传统产业，头部企业以低成本稳定市占率，以绑定下游大客户提升增量。赤藓糖醇正在经历供给过剩的激烈竞争阶段，但是下游已经形成多种稳定品牌，并且渗透率仍保持增长，预计行业出清结束后，市场增

6、速和格局逐渐稳定，头部企业将通过成本优势提升市占率，通过差异化服务加强大客户绑定。预计 2026 赤藓糖醇、结晶木糖醇需求量分别为 39.3 万吨、16.7 万吨，2021 年-2026 年 CAGR 分别为 22.9%、6.3%。-31%-21%-11%-2%8%18%1/234/237/2310/23基础化工沪深300 373195 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2/4040 证券研究报告 商业高潜力产品主打商业高潜力产品主打安全安全健康，或将成为下一代主流健康，或将成为下一代主流 目前商业前景较好的功能性代糖包括甘蔗多酚、