1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/24 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 味知香味知香(605089)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2024 年 01 月 23 日 美味菜肴香，美味菜肴香，开拓新渠道开拓新渠道 味知香首次覆盖报告味知香首次覆盖报告 Table_Summary 报告要点：报告要点：味知香：立足长三角的预制菜行家味知香：立足长三角的预制菜行家 苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜，成立于 2008 年，并于 2021 年在上交所上市。23Q1-3，公司实现总营收 6.19 亿元（+1.92%），实现归母净利1.07 亿元（-2.90%）。公司实际控

2、制人为董事长、总经理夏靖先生，截至 23H1，控制公司 62.25%的股权，无股权质押，控制权稳定。新产能稳步释放，成本压力缓解新产能稳步释放，成本压力缓解 1）突破产能瓶颈，新产能逐步释放。21/22 年公司产能饱和，利用率接近 130%，23 年 IPO 资金投向的年产 5 万吨产能项目落地，公司设计产能达 6.5 万吨/年，目前约一半新产能投入使用，剩余产能随需要逐步释放。2）成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超 90%，其中牛肉产品直接成本占主营业务成本超 40%，21、22 年成本持续高位，23 年原材料价逐渐回落，释放利润空间。23Q1、Q2、Q3 公司毛利率同比+1.

3、39、+2.03、+2.39pct。门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善 1）双品牌定位清晰，多种 SKU 满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜（非料理包），旗下“味知香”“馔玉”分别面向 C、B 端，拥有 8 大产品系列，SKU数量超 300 个，有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。2）构建 B+C 端多元渠道网络，打造特色门店布局。公司以经销为主（收入占比约 95%），零售渠道经销商分为经销店和加盟店，面向 C 端经营味知香品牌，批发渠道经销商面向 B 端经营馔玉品牌。目前经销渠道中，C 端收入:B 端收入约 2.5:1

4、。公司深耕江浙沪，建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至23Q3，公司经销店、加盟店、经销商数量分别为 1798、726、519 家。3）传统渠道暂时承压，积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23 年以来受消费形势波动等因素影响，门店、批发端均暂时承压，公司积极开拓新渠道：C 端发展街边店、商超店中店，目前街边店模型在华东二三线城市运行良好，已开发盒马、大润发在内的 60 家商超客户，Q1-3 商超渠道实现收入 0.23亿元；B 端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发，23Q1-3 直销及其他渠道实现收入 0.11 亿元，同比+18.91%。预制菜行业规模超预制菜行业规模

5、超 4000 亿，供需亿，供需&政策共促成长政策共促成长 居民生活水平提高、城镇化率提升、家庭规模小型化、双职工家庭占比提升、外卖和连锁餐饮快速发展等带动预制菜需求提升，冷链物流设施不断完善为预制菜销售半径拓宽提供条件，“培育发展预制菜产业”写入 23 年中央一号文件。据艾媒咨询数据，2022 年，我国预制菜行业市场规模为 4196 亿元，同比+21.31%，19-22 年 CAGR 为 19.73%。盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议 我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 1.44/1.69/1.99 亿元，增速分别为0.26%/17.95%/17.78%，对应 1 月 22

6、 日 PE 31/26/22 倍（市值 44 亿元），给予“增持”评级。风险提示风险提示 食品安全风险、产能利用不及预期风险、单店收入波动风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)764.65 798.29 823.67 959.64 1097.52 收入同比(%)22.84 4.40 3.18 16.51 14.37 归母净利润(百万元)132.64 143.18 143.55 169.31 199.41 归母净利润同比(%)6.06 7.95 0.26 17.95 17.78