1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 陕鼓动力陕鼓动力(601369 CH)透平机械龙头，气体透平机械龙头，气体/储能贡献新增长储能贡献新增长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):8.59 2024 年 1 月 24 日中国内地 通用机械通用机械 传统机械设备企业推进战略转型，气体及压缩空气储能有望带动新增长传统机械设备企业推进战略转型，气体及压缩空气储能有望带动新增长 公司是国内透平机械龙头企业，先后推动两次战略转型，由设备供应商转型成为分布式能源系统解决方案提供商和服务商

2、。依托领先的技术优势，公司下游拓展顺利，气体以及服务板块的拓展推动公司业绩稳步增长。我们看好公司在气体运营和压缩空气储能的发展能力，预计公司 2325 年 EPS 分别为 0.56、0.64、0.76 元，采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司 24 年Wind 一致预期 PE 分别为 11.5x/18.5x，给予公司设备/气体 11.5x/18.5x 24年 PE 估值，目标价 8.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。轴流压缩机龙头企业轴流压缩机龙头企业，依托技术优势向依托技术优势向 EPC 总包服务转型总包服务转型 公司是轴流压缩机龙头企业，具备轴流+离心机组设计制造能力，轴流压缩机技术

3、在大功率项目（百 MW 以上）上优势明显；同时公司已形成空分全领域全流程解决方案，涵盖 1-15 万 Nm/h 制氧等级；TRT 机组占据主要市场份额，产品可覆盖 3806500m范围高炉。公司依托技术优势向 EPC 总包服务转型，以 PC、EPC、BOO、BOT 等多种模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案，项目经验丰富。出海方面，公司紧抓“一带一路”机遇，冶金 EPC 有望走向海外。压缩空气储能元年压缩空气储能元年到来到来，公司成功卡位核心设备供应商，公司成功卡位核心设备供应商 压缩空气储能作为新型储能技术之一，能够有效补充电网缺口。根据 CNESA数据，预计 2025 年我国累

4、计装机容量达到 6.76GW，2030 年累计装机容量达到 43.15GW，随着多家国企入局，单项目规模不断增长，系统效率与投资成本持续向好。轴流压缩机和膨胀机是压缩空气储能系统核心装备，公司卡位优秀，全程参与首个 300MW 湖北应城空气储能项目，现在已进入全面调试阶段，23 年 12 月公司签约世界首台（套）300MW 人工硐室压缩空气储能工程项目，我们认为压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线。公司依靠设备优势，不断收购空分资产，向气体公司成功转型公司依靠设备优势，不断收购空分资产，向气体公司成功转型 中国工业气体发展迅速，三方气体外包比例不断提高，根据 Frost&Sullivan

5、预计到 2025 年国内外包供应市场规模将达到 1475 亿元，三方供应比例增至 63.5%。公司于 2012 年成立子公司秦风气体，依托集团的技术优势，不断收购空分资产。根据公司公告，截至 2023 年 6 月底，秦风气体合同供气规模超 140 万 Nm3/h，液体产量同比增长 18.37%。公司气体业务优势明显，在 21 年增量市场中占比为 18%，仅次于杭氧股份，我们看好公司在零售气体以及稀有气体领域加速布局，未来有望实现量价齐升。风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570

6、522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 联系人 张瑶珈张瑶珈 SAC No.S0570122090160 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)8.59 收盘价(人民币 截至 1 月 24 日)7.25 市值(人民币百万)12,522 6 个月平均日成交额(人民币百万)63.09 52 周价格范围(人民币)7.11-13.00 BVPS(人民币)4.89 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(