1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 航空航空 2024 年年 01 月月 24 日日 中信海直（000099）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）低空经济低空经济步入发展快车道，通航龙头第二增步入发展快车道，通航龙头第二增长曲线迎红利长曲线迎红利低空经济系列研究（低空经济系列研究（2）当前价：当前价：8.11 元元 中信海直：我国通用航空市场龙头企业中信海直：我国通用航空市场龙头企业。1）公司）公司民用直升机机队规模亚洲领民用直升机机队规模亚洲领先。先

2、。公司实际控制人为中信集团，截至 2023 年 6 月，公司拥有直升机 89 架和3 架无人机，是亚洲地区最大的民用直升机机队。2）海上石油服务海上石油服务是当前最是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户。主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2022年来自中海油收入占比 67.8%，同时在为中海油提供相关服务中份额最大（公司相关收入是南航通航的 2.5 倍左右）。3）财务数据：财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司公司20132022 年年收入收入 CAGR 约为约为 4.7%，利润利润平均约平均约 2 亿亿左右左右（个别年份因油

3、价低位运行、海上业务低迷导致利润较低）。2013-22 年年平均平均单机收入为单机收入为 2081 万万元，单机净利为元，单机净利为 260 万元，单小时收入万元，单小时收入 4.17 万，单小时利润万，单小时利润 0.52 万元。资产万元。资产负债率：负债率：近 6 年逐年下降，从 2017 年末的 45.5%已经降至 23Q3 的 16.3%。成成本端：本端：2022 年人工成本占比 24%，航材及航油消耗占比 19%，折旧及分摊成本占比 25%，为核心三项成本。我国低空经济迎重要发展机遇，我国低空经济迎重要发展机遇，我们我们预计将进入产业发展快车道。预计将进入产业发展快车道。1）美国通美

4、国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军。航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军。a）美国通航产业创造了美国通航产业创造了万亿级别经济贡献万亿级别经济贡献。2022 年美国通用飞机保有量约为 21.3 万架，约占全球48%，通航产业 2019 年为美国创造约 2470 亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约 120 万个就业岗位。b）航空消费市场是主力。航空消费市场是主力。2018 年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。从飞行小时数看，这四项占比达到了 8

5、0%。2）我们预计我国低空经济产业将进入我们预计我国低空经济产业将进入发展快车道。发展快车道。a）定调战略性新兴产业，低空经济迎重要发展机遇定调战略性新兴产业，低空经济迎重要发展机遇。23 年 12 月密集政策发布，从中央经济工作会议定调战略新兴产业到国家空管委对空域基础分类增加非管制区域再到深圳市等地方政府的扶持政策落地，意味着从顶层设计到基础护航到实践落地，低空经济的发展迎来重要机遇期。b）低空经济低空经济的重要性与潜力释放点。的重要性与潜力释放点。其一、其一、低空经济对产业链拉动性强，低空经济对产业链拉动性强，我们可以将低空经济划分为：制造-运营-综合保障三个环节，产业链长、科技含量高、

6、吸纳就业多，符合国家创新驱动战略，引领各地产业转型升级的大方向；其二、其二、通航通航运输市场运输市场是民航强国的重要组成部分，有助于完善空中交通网络；其三、其三、传统传统领域巩固提升，公益服务提能增效；领域巩固提升，公益服务提能增效；其四、其四、催生航空新兴消费品质升级，创造催生航空新兴消费品质升级，创造消费场景扩张。消费场景扩张。包括航空旅游、低空运动等。如何理解中信海直的投资机会？如何理解中信海直的投资机会？1）传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。未来中海油有望持续加大国内勘探开发力度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2）第二增长曲线蓄势待发。第二增长曲线蓄势