1、房地产房地产/房地产开发房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 绿城中国绿城中国（03900.HK）2024 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/19 当前股价(港元)6.120 一年最高最低(港元)13.340/5.960 总市值(亿港元)154.96 流通市值(亿港元)154.96 总股本(亿股)25.32 流通港股(亿股)25.32 近 3 个月换手率(%)20.08 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 自投代建双核驱动，品质龙头逆势攀升自投代建双核驱动，品质龙头逆势攀升 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 齐

2、东（分析师）齐东（分析师） 证书编号：S0790522010002 自投代建双核驱动，品质龙头逆势攀升，给予“买入”评级自投代建双核驱动，品质龙头逆势攀升，给予“买入”评级 绿城中国拥有国资股东优势，自投代建业务齐头并进，规模和利润双向促进业绩增长；聚焦高能级城市，土地储备充足，品质与成本兼顾；融资成本不断降低，债务结构健康合理，未来利润空间大，现金流稳定。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 39.03、44.57 和 53.44 亿元，对应 EPS 为 1.54、1.76、2.11 元，当前股价对应 PE 为3.6、3.2、2.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。销售排名逆势提升

3、，土储拿地稳健积极销售排名逆势提升，土储拿地稳健积极 公司以品质获得客户粘性，销售情况行业领先。2023 年公司实现销售面积 1547万方，销售金额 3011 亿元，同比分别增长 12.1%和 0.3%，销售规模逆势增长。公司持续保持良好的拿地积极性，投资往杭州等高能级城市倾斜，2023H1 公司获取项目可售货值达 571 亿元，平均权益比达 79%，2022 年和 2023H1 在杭州拿地金额占比分别达 61%和 53%。截至 2023 年上半年末，公司货值 7495 亿元，一二线货值占比提升至 79%，长三角货值占比 52%。利润利润维持维持增长增长，融资成本连续下降，融资成本连续下降 2

4、023H1 受结转规模下降影响，公司实现营业收入 573.2 亿元，同比下降 11.9%；得益于结转项目权益比提升，实现归母净利润 25.5 亿元，同比增长 51.2%。自中交集团入股绿城中国后，公司融资成本持续降低，2023H1 加权平均融资成本下降至 4.4%，与行业龙头国央企基本持平；公司融资渠道通畅，2023H1 发行境内债券 78 亿元，现金短债比 2.2，剔预资产负债率为 71.8%，净负债率 70.2%。品质赋能净利空间，降本增效收入可期品质赋能净利空间，降本增效收入可期 公司的品牌价值创造出更高的溢价空间，带来更快的去化速度。在行业下行期，公司可凭借品牌效应保持稳定的利润空间以

5、及更快的去化速度。同时公司三费持续下行，降本效果明显，标准化建筑流程后，效率显著提升。公司战略上降本增效以及合理的股权激励策略，赋予绿城充裕的利润增长空间，降本增效收入可期。风险提示：风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)100,240 127,153 163,392 193,619 217,822 YOY(%)52.4 26.8 28.5 18.5 12.5 净利润(百万元)4,469 2,756 3,903 4,457 5,344 YO

6、Y(%)17.7(38.3)41.6 14.2 19.9 毛利率(%)18.1 17.3 17.9 19.1 19.8 净利率(%)7.6 6.9 7.2 7.6 8.0 ROE(%)12.9 7.7 10.6 11.9 14.2 EPS(摊薄/元)1.77 1.09 1.54 1.76 2.11 P/E(倍)3.2 5.1 3.6 3.2 2.6 P/B(倍)0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所（股价截至 2024 年 1 月 19 日，汇率 1 港币=0.91 人民币）-64%-48%-32%-16%0%16%2023-012023-052023-0920