1、有色金属有色金属/小金属小金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 中广核矿业中广核矿业（01164.HK）2024 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/19 当前股价(港元)1.940 一年最高最低(港元)2.110/0.780 总市值(亿港元)147.45 流通市值(亿港元)147.45 总股本(亿股)76.01 流通港股(亿股)76.01 近 3 个月换手率(%)20.58 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 全球核能新发展，铀业龙头乘风跃全球核能新发展，铀业龙头乘风跃 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分析师）李怡

2、然（分析师） 证书编号：S0790523050002 矿山产能利用率提升，天然铀价格周期上行矿山产能利用率提升，天然铀价格周期上行 公司谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增量，我们预计公司谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增量，我们预计2022-2025 年公司天然铀权益产量年公司天然铀权益产量 CAGR 有望达有望达 13.3%。天然铀供需矛盾显现，。天然铀供需矛盾显现，铀价有望迎来上行周期。铀价有望迎来上行周期。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.75、13.25、16.52 亿港元，EPS 分别为 0.09、0.17、0.22 港元；对应

3、 2024 年 1 月 19日收盘价的 PE 分别为 21.9、11.1、8.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。背靠中广核集团，拥有稳定的下游市场背靠中广核集团，拥有稳定的下游市场 中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，实控人为国资委。公司主营业务为天然铀的自产包销。中广核集团天然铀年需求量 5000-6000tU，与目前公司 1300tU 的年权益产能相比仍有较大缺口。公司与集团签订新协议框架，铀价下行期，集团向公司让渡利益；铀价上行期，公司将充分受益自产贸易及子公司股权收益。天然铀产量稳步增长，低成本矿山助力业绩提升天然铀产量稳步增长，低成本矿山助力业绩

4、提升 公司下属矿山包括谢矿、伊矿、中矿、扎矿、PLS 项目（待产），2022 年公司权益产铀量达 1238tU，谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增谢矿、伊矿、中矿产能利用率提升、扎矿产能爬坡贡献增量，我们预计量，我们预计 2025 年公司年权益产铀量有望达到年公司年权益产铀量有望达到 1800tU，2022-2025 年复合增年复合增长率有望达长率有望达 13.3%。公司在产矿山均位于哈萨克斯坦，砂岩地质适用于地浸采铀，生产成本处于全生产成本处于全球矿山球矿山 10%分位以内，低成本助力提高业绩弹性。分位以内，低成本助力提高业绩弹性。核电需求持续扩大，天然铀供需面临缺口核电需求

5、持续扩大，天然铀供需面临缺口 需求端，需求端，地区冲突与“双碳目标”促使全球逐渐重视核能的开发和利用。根据IAEA乐观预测，2030 年天然铀需求量将达到 76592tU，2020-2030 年复合增长率 2.5%。供给端，供给端，自 2016 年开始，全球天然铀产量逐年下降，勘探投资低迷，天然铀库存处于低位且存在补货需求。长期看，长期看，天然铀供给紧张，需求扩张，供需缺口逐渐放大，天然铀价格有望迎来上行周期。风险提示：风险提示：核安全事件、核电站规划落地不及预期、公司产量指引不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

6、营业收入(百万港元)3,867 3,665 5,794 7,097 8,201 YOY(%)34.8-5.5 58.2 22.6 15.6 净利润(百万港元)178 515 675 1,325 1,652 YOY(%)15.0 188.5 31.0 96.4 24.7 毛利率(%)8.1 4.1 2.2-3.5-3.6 净利率(%)4.6 14.1 11.7 18.7 20.2 ROE(%)8.3 15.4 16.8 24.8 23.6 EPS(摊薄/港元)0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 P/E(倍)28.8 12.0 21.9 11.1 8.9 P/B(倍)2.4 1.8 3.7 2