1、房地产研究房地产研究90年代以来日本货币政策复盘年代以来日本货币政策复盘太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告报告日期：报告日期：2023-1-22证券分析师：徐超证券分析师：徐超电话：电话：18311057693E-MAIL：执业资格证书编码：执业资格证书编码：S1190521050001研究助理：万琦研究助理：万琦电话：电话：18702133638E-MALL：一般证券业务登记编码：一般证券业务登记编码：S1190122070011日本专题研究系列三日本专题研究系列三请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远房地产研究房地产研究阶段一（阶段一（19

2、91/71991/7-1999/21999/2）：低利率时期）：低利率时期1阶段二（阶段二（1999/21999/2-2001/32001/3）：零利率时期）：零利率时期2阶段三（阶段三（2001/32001/3-2006/32006/3）：零利率与量化宽松兼施时期）：零利率与量化宽松兼施时期3阶段四（阶段四（2006/32006/3-2008/102008/10）：量化宽松与零利率渐退时期）：量化宽松与零利率渐退时期4阶段六（阶段六（2010/102010/10-2013/12013/1）：全面宽松时期）：全面宽松时期6阶段五（阶段五（2008/102008/10-2010/102010/1

3、0）：量化宽松重启与零利率回归时期）：量化宽松重启与零利率回归时期5阶段七（阶段七（2013/12013/1至今）：超宽松时期至今）：超宽松时期7cUMByWgWmVaUpWbRbP6MoMnNsQsOjMnNpOlOoMoN8OrQnOwMoMzQNZoPqP请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远房地产研究房地产研究-3-2-10123451990/011990/081991/031991/101992/051992/121993/071994/021994/091995/041995/111996/061997/011997/081998/031998/101999/051

4、999/122000/072001/022001/092002/042002/112003/062004/012004/082005/032005/102006/052006/122007/072008/022008/092009/042009/112010/062011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/092023/042023/11%日本:CPI

5、:当月同比日本:核心CPI:当月同比数据来源：Wind，太平洋证券研究院低利率低利率零利率零利率QEQE与零利率并行与零利率并行QEQE与零利率与零利率渐退渐退QEQE与零利与零利率回归率回归CMECMEQQEQQE负利率负利率YCCYCC请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远房地产研究房地产研究引言引言（19851985-19901990）：泡沫膨胀时期）：泡沫膨胀时期数据来源：Wind，太平洋证券研究院0500010000150002000025000300003500040000450001980/011981/011982/011983/011984/011985/01

6、1986/011987/011988/011989/011990/011991/011992/011993/011994/011995/011996/011997/011998/011999/012000/01点东京日经225指数050100150200250300350400450195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992010年3月末=100日本:城市土地价格指数:所有城市土地:总体平均日本:城市土地价格指数:6个主要城市:总体平均央行不断放水推升