1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 富恒新材富恒新材（832469.BJ）2024 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/1/19 当前股价(元)15.02 一年最高最低(元)20.94/5.26 总市值(亿元)16.28 流通市值(亿元)4.78 总股本(亿股)1.08 流通股本(亿股)0.32 近 3 个月换手率(%)1,027.61 比亚迪比亚迪为代表汽车与高附加值消费电子业务为代表汽车与高附加值消费电子业务，随募投，随募投完工扩张完工扩张 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）

2、诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 募投募投 2023 年底年底投产，产能提升超投产，产能提升超 1 倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛 富恒新材主营改性塑料粒子，随着募投 2023 年年底投产，2024 年 6 月达到设计产能，总生产能力将从 3.28 万吨/年提升至 7.28 万吨/年。伴随向比亚迪比亚迪 2023H1销售 1871.77 万元，首次进入前五大客户名单，以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放，2024 年有望实现营收利润高增长。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.64/1.15/1.38 亿元，对应

3、 EPS 分别为 0.59/1.06/1.28 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.2/12.9/10.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。国家级专精特新“小巨人”，国家级专精特新“小巨人”，新能源车、消费电子新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长下游带来营收利润齐增长 富恒新材是第五批国家级专精特新“小巨人”，自 1993 年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，此外通过 SM Polymers Inc.2022 年向终端丰田、本田、通用销售 3693 万元。消费电子 2020 年成功进入三诺电子供

4、应链体系，其终端有哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机。所用 PC/ABS 复合材料附加值高附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率 31.98%。成长性赛道，高毛利成长性赛道，高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升占比提升 国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率 50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率 2021 年为 24%。富恒新材营收利润保持上升趋势，2023 年前三季度营收 3.93 亿元，归母净利润 4457 万元，同比分别增长 17.25%与 46.45%。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类

5、三大主营产品，后两者下游均为家电、消费电子与汽车，且毛利率高毛利率高，2023H1 达到 23.83%与21.53%，占比不断提升占比不断提升，带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合，规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比，PE（2024E）均值 23.2X，富恒新材为 12.9X。风险提示：风险提示：募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)410 468 561 940 1,150 YOY(%)12

6、.8 14.0 20.0 67.5 22.3 归母净利润(百万元)36 46 64 115 138 YOY(%)31.7 28.0 40.1 80.2 20.0 毛利率(%)17.1 19.3 20.7 21.4 21.3 净利率(%)8.7 9.8 11.4 12.3 12.0 ROE(%)14.5 16.5 12.9 19.0 18.8 EPS(摊薄/元)0.33 0.42 0.59 1.06 1.28 P/E(倍)41.6 32.5 23.2 12.9 10.7 P/B(倍)6.2 5.4 3.0 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所北交所研究研究团队团队 北交所研究北