1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 松霖科技松霖科技（603992）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 01 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 17.36 元 目标目标价格价格 23.37 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)401.01 流通 A 股股本(百万股)401.01 A 股总市值(百万元)6,961.59 流通 A 股市值(百万元)6,961.59 每股净资产(元)5.91 资产负债率(%)40.48 一年内最高/最低(元)20

2、.20/12.27 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 厨卫厨卫+美容健康双引擎驱动，聚焦美容健康双引擎驱动，聚焦 IDM 赋能产品升级赋能产品升级 厨卫厨卫+美容健康双引擎驱动，收购倍杰特抓住智能马桶发展红利美容健康双引擎驱动，收购倍杰特抓住智能马桶发展红利 健康硬件IDM为公司核心业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类，通过IDM模式、ODM模式为全球各大知名厨卫企业、美容产品品牌企业提供健康产品。分业务板块来看，厨卫厨卫空间的智能健康联动方案将是公司后续重点的创新方向；

3、美容健康品类美容健康品类面向新兴快速成长的市场，具有极大的成长空间和发展前景，已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点；同时公司已开始孵化其他新兴智能健康硬件新兴智能健康硬件，目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景，在技术创新和产品转化方面已存在一定的积累，正在加快有价值客户开发，预计未来有着较大的市场成长空间。（1）收购倍杰特协同公司厨卫健康品类形成更系统的整体解决方案。）收购倍杰特协同公司厨卫健康品类形成更系统的整体解决方案。公司于2021年8月以 2.86 亿元收购厦门倍杰特51%股权，2023年10月发布公告，拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩

4、余股权，若收购完成后，公司希望倍杰特盖板业务与智能马桶业务将由传统的代工、加工业务升级到以IDM模式经营为主，研发创新力度进一步加强，抓住智能马桶业务发展的红利期，增强持续盈利能力。（2）拟剥离“松霖家”业务，聚集主业。）拟剥离“松霖家”业务，聚集主业。公司剥离“松霖家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居2022年净亏损1.09亿元，截至2023年7月31日净亏损0.47亿元，净利润绝对值分别占公司最近一年净利润的41.88%和18.15%，转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。海外营收占比较大，海外营收占比较大，23Q3

5、业绩大幅改善业绩大幅改善 公司海外营收占比近70%，2023年以来内销占比有小幅提升。公司的国外客户以高端厨卫、家居、美容健康等领域的品牌商为主，在某些区域也会与渠道商合作，如品牌商较为分散的欧洲。美容健康品类主要以外销为主。23Q1-3公司实现营业收入 21.94 亿元同减11.76%，归母净利3.04 亿元同增32.9%；23Q3单季度实现营收单季度实现营收 7.99 亿元同增亿元同增3.1%，归母净利，归母净利1.8亿同增亿同增151.9%；扣非净利润；扣非净利润 1.6亿元同增亿元同增82.7%。23Q3 业绩增长较快主要系投资收益增加（松霖家居股权转让）和所得税费用减少。此外，健康硬

6、件 IDM 业务利润增长稳健，23Q1-3健康硬件 IDM归母净利3.8亿元同增14.3%。智能厨卫发展红利期，美容个护行业需求多元化智能厨卫发展红利期，美容个护行业需求多元化 厨卫产品风格化、个性化、智能化已逐渐成为被关注和需求的热点。卫浴行业集中度持续提高，带动卫浴冲水系统行业同步发展，同时国产卫浴品牌市占率也逐步提升，根据奥维云网数据，国产卫浴品牌市场份额从2016年的11.2%增长至2023年1-6月的32.2%。“健康+颜值”成为生活的关键需求，与欧美发达国家相比，国内个人护理小家电的普及率仍处于较低水平。国内经济水平提升带动居民消费能力、消费意愿以及个人健康护理意识的增强，为个人护