1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 01 月 22 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）国内外玉米种业齐头并进国内外玉米种业齐头并进，转基因时代前景可期，转基因时代前景可期 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：13.23 元 国内转国内转基因玉米产业化积极推进基因玉米产业化积极推进，隆平高科在性状及品种上均有丰富储备隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产、产品持续迭代品持续迭代，且各维度都具备较强竞争力。，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。市场扩容。看好其中长期发展前景看好其中长期发展前景。国内玉米：性状及品种持续迭

2、代，转基因时代前景可期国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期。主要基于：1）转基因性状端储备丰富，产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发，且目前成果丰硕，产品储备居国内第一梯队。2）品种实力强劲，市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力，隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大，西南地区也在持续发力，预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放，未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3）转基因产业化积极推进，品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中，底盘品种以推

3、广面积较大的单品、区域性优质品种为主；预计未来在转基因时代，杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断，未来随着转基因渗透率的提升，行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额，看好种子端集中度提升，看好隆平高科中长期发展前景。海外玉米：海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。过去几年来，受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好，巴西农户生产积极性高涨；巴西玉米种植面积持续增长，带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017 年起参股隆平发展，2023 年两次增持隆平发展股份，并于 2023 年 11月并表。目前巴西隆平经营持续向好，市场份额

4、稳居巴西前三，预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容，盈利增长势头有望延续。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计 20232025 年公司净利润分别为 1.85/6.24/8.71 亿元，对应EPS 为 0.14/0.47/0.66 元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食

5、价格极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；波动超预期；玉米种子玉米种子销量销量/提价提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3503 3689 9107 10578 12272 同比增长 6%5%147%16%16%营业利润(百万元)216(733)319 1139 1507 同比增长-21%-440%-144%256%32%归母净利润(百万元)62(876)185 624 871 同比增长-46%

6、-1504%-121%238%40%每股收益(元)0.05-0.67 0.14 0.47 0.66 PE 279.0-19.9 94.2 27.9 20.0 PB 3.2 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 （注：股价参考 1 月 19 日收盘价）基础数据基础数据 总股本（百万股）1317 已上市流通股（百万股）1299 总市值（十亿元）17.4 流通市值（十亿元）17.2 每股净资产（MRQ）3.6 ROE（TTM）-15.0 资产负债率 65.9%主要股东 中信农业科技股份有限公司 主要股东持股比例 16.54%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-11