1、 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）燃气行业研究框架：燃气行业研究框架：供需格局趋稳，供需格局趋稳，顺价机制顺价机制推进推进 吴吴 杰（公用事业首席分析师）杰（公用事业首席分析师）SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事业高级分析师）傅逸帆（公用事业高级分析师）SAC S0850519100001 阎阎 石（公用事业联系人）石（公用事业联系人）胡鸿程（公用事业联系人）胡鸿程（公用事业联系人）2024年年1月月19日日 1.我国天然气产业链构成及定价机制我国天然气产业链构成及定价机制 2.需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长需求：低碳目标驱动“十四五

2、”天然气需求增长 3.供给：弹性供给主要依靠供给：弹性供给主要依靠LNG进口进口 4.价格：全球供需格局有望趋于平稳价格：全球供需格局有望趋于平稳 5.顺价机制推进，行业盈利有望修复顺价机制推进，行业盈利有望修复 6.风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 lU8VvYjUxUbWkUeXzXsQmOpN8OcMaQtRmMoMmQiNoOrQeRpNnPbRmNoPvPsOrQNZnPoQ1.我国天然气产业链构成及定价机制我国天然气产业链构成及定价机制 各省基准门站各省基准门站价由国家发改价由国家发改委核定委核定 终端价由

3、地方终端价由地方发改委发改委/物价物价局核定局核定 图：我国天然气定价机制图：我国天然气定价机制 管道天然气各环节收费标准：管道天然气各环节收费标准：管输费：管输费：管道负荷率管道负荷率（实际输气量实际输气量除以设计输气能力除以设计输气能力）不低于不低于75%取取得税后全投资收益率的得税后全投资收益率的8%。门站价：门站价：在基准门站价上浮在基准门站价上浮20%，下浮不限的范围内商定下浮不限的范围内商定。配气费：配气费：准许收益率为税后全投资准许收益率为税后全投资收益率收益率，不超过不超过 7%。3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家发

4、改委，中国政府网，海通证券研究所资料来源：国家发改委，中国政府网，海通证券研究所 气田勘探开发气田勘探开发 国产天然气国产天然气 进口管道气进口管道气 接收站接收站 进口进口LNG 长输管道长输管道 中输中输/省级管道省级管道 城市管网城市管网 工业工业 商业商业 加气加气站站 居民居民 图：我国天然气产业链示意图图：我国天然气产业链示意图 图：图：天然气年度消费量及增速天然气年度消费量及增速 受受2017年年“煤改气煤改气”政策及城市化推进带来的内生增长政策及城市化推进带来的内生增长，我国天然气市场我国天然气市场“十三五十三五”期间期间消费量消费量/产量产量/进口量进口量CAGR分别为分别为

5、10.9%/6.9%/18.0%。2021年我国天然气市场供需两旺年我国天然气市场供需两旺，但受国内经济增速放缓但受国内经济增速放缓、新冠疫情持续新冠疫情持续、天然气价格高天然气价格高等因素影响等因素影响，2022年我国天然气消费量年我国天然气消费量/生产量生产量/进口量分别达进口量分别达3663/2178/1508亿立方米亿立方米，分别分别YOY-1.7%/+6.4%/-9.9%。2023年年1-11月天然气消费量月天然气消费量/生产量生产量/进口量分别达进口量分别达3566/2096/1482亿立方米亿立方米，分别分别YOY+7.3%/+6.0%/+8.5%。4 请务必阅读正文之后的信息披

6、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长需求：低碳目标驱动“十四五”天然气需求增长 图：天然气月度消费量（亿立方米）图：天然气月度消费量（亿立方米）资料来源：天然气消费量数据来源于国家发改委，产量数据来源资料来源：天然气消费量数据来源于国家发改委，产量数据来源于国家统计局，进口量数据来源于海关总署并按于国家统计局，进口量数据来源于海关总署并按1380 立方米立方米/吨吨换算，海通证券研究所换算，海通证券研究所-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000消费量（亿立方米，左轴）YOY（%