1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材新材料动态报告 民爆方向，关注西藏、新疆需求景气 2024 年 01 月 21 日 供给端：新增高壁垒，整合有望加快 民爆供给端壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业均须取得许可证。新增产能存在硬性约束，根据工信部“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2015-2020 年民爆行业生产企业（集团）数量由 145 家减少至 76 家，生产总值 CR10 由 4

2、1%提升至 49%，2025 年 CR10 有望提升至 60%。头部企业如易普力、保利联合、广东宏大、凯龙股份整合加速，同时，民爆行业存在区域化监管+运输半径，头部通过整合可实现全国化布局。“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，2025 年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至 35%以上。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本。需求端：煤炭、矿山带动景气向上，生产、爆破服务一体化加速 工业炸药下游应用中 70%以上来源矿山开产，近 2 年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。受益旧能源资本开支重启，2022 年民

3、爆行业生产总值393.6 亿元，同比+14.3%，2023 年 1-11 月民爆行业生产总值达 401.9 亿元，同比+13.5%。民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023 年 1-11 月行业利润同比+53%硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，是民爆最主要原材料。21Q4起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料（煤）、能源（天然气）价格大幅上涨。2023 年硝酸铵价格整体有所回落，受益于主要原材料硝酸铵价格回落+供需格局较优，2023 年 1-11 月民爆行业累计实现利润总额 7

4、9.42 亿元，同比+53.08%。投资建议：（1）国内市场建议关注西藏、新疆区域，西藏区域雅鲁藏布江下游水电基地建设需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。（2）国外市场关注“一带一路”出海，沿线国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格

5、大幅波动；安全生产风险。推荐 维持评级 Table_Author 分析师 李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_ 研究助理 赵铭 执业证书：S0100122070043 邮箱：zhaoming_ 相关研究 1.建材建筑周观点 20240114：密切关注 PSL 动态，地产链首推北新建材，出海继续推荐科达制造-2024/01/14 2.建材建筑周观点 20240107：出海+高股息，PSL重启+广州首张房票，地产链首推北新建材-2024/01/07 3.建材建筑周观点 20240101：北新底部激励有望带动板块，出海蓬勃+“跟地走”是年度策略方向-2024/01/01

6、 4.建材建筑周观点 20231224：关注 PEEK+碳纤维复合应用，继续推荐建材出海标杆科达制造-2023/12/24 5.建材建筑周观点 20231217：推荐非洲建材先行者科达制造，关注新开工单月同比转正-2023/12/17 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 供给偏紧，矿山民爆需求向上.3 1.1 供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合.3 1.2 需求端：煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速.6 1.3 盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023 年 1-11 月民爆行业利润同比+53%.