1、证券研究报告|公司深度|军工电子 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国光电气(688776)报告日期：2024 年 01 月 18 日 特种特种微波器件核心供应商微波器件核心供应商，核工业设备打开第二增长曲线核工业设备打开第二增长曲线 国光电气国光电气深度报告深度报告 投资要点投资要点 国产国产微波电真空器件微波电真空器件龙头，近龙头，近三三年营收年营收、归母净利、归母净利复合增速复合增速 37%、58%公司是我国微波电子器件主要科研生产基地之一，主要产品包括微波器件、核工业设备等产品，下游广泛应用于雷达、卫星通信、核工业等领域，客户主要为我国各大军工集团下属的科研院所和企业。202

2、2年公司微波器件、核工业设备及部件业务营收占比分别为 53%、40%，毛利占比分别为 67%、31%。微波器件：微波器件：受益卫星、雷达、电子对抗受益卫星、雷达、电子对抗，公司公司立足真空器件向固态器件拓展立足真空器件向固态器件拓展 1）国防现代化、信息化建设推动下，以雷达、卫星通信、电子对抗等为代表的电子装备快速发展，微波器件作为核心部件持续受益。2）市场空间：市场空间：以 T/R 组件为代表的微波器件是相控阵雷达的核心，预计市场规模将从 2022 年的 63 亿元增长到 2025 年的 85 亿元，CAGR=10%。3）竞争格局：竞争格局：微波电真空器件格局集中且稳定，主要为包括公司在内的

3、“两厂两所”，其中公司在连续波行波管（主要用于电子对抗）、捷变频磁控管（主要用于弹载）等方面有技术优势，同时公司也在不断向固态器件进行横向拓展。核工业设备核工业设备：可控核聚变赛道高景气，公司受益新实验堆建设可控核聚变赛道高景气，公司受益新实验堆建设 1）随着近年来高温超导技术的成熟，叠加随着近年来高温超导技术的成熟，叠加 AI超预期发展对聚变装置设计和控制超预期发展对聚变装置设计和控制效率的提升，加快了可控核聚变商业化落地的预期，资本市场融资屡创新高。效率的提升，加快了可控核聚变商业化落地的预期，资本市场融资屡创新高。根据聚变行业协会（FIA）数据，2022 年，全球私营核聚变公司积累融资额

4、达 48.6亿美元，同比增长 139%，截至 2023 年上半年，这一数字已达 62.1 亿美元。2）2023 年 12 月 29 日，由 25 家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立，中国聚变公司（筹）举行揭牌仪式。国务院国资委明确可国务院国资委明确可控核聚变为未来能源重要方向，国家控核聚变为未来能源重要方向，国家牵头牵头自上而下推动自上而下推动。3）公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆计划（ITER）项目的关键部件，同时也已用于我国 HL-2M 等聚变项目。2023 年 11 月，联创超导与中核聚变签订协议，计划采用全新技术路线，联合建设聚变-裂变混合实验堆项目

5、，工程工程总投资预计超过总投资预计超过 200 亿元亿元，公司等国内相关供应商有望持续受益。公司等国内相关供应商有望持续受益。国光电气国光电气：预计未来：预计未来 3 年归母净利润复合增速为年归母净利润复合增速为 18%预计公司 2023-2025 年归母净利为 1.2、2.2、3.1 亿元，同比增长-25%、74%、44%，CAGR=23%，对应 PE 为 67、38、27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）特种微波器件降价风险；2）核工业设备订单不及预期。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师

6、：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：刘村阳分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 基本数据基本数据 收盘价￥76.16 总市值(百万元)8,254.48 总股本(百万股)108.38 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 911 874 1269 1667 (+/-)(%)54%-4%45%31%归母净利润 166 124 216 311 (+/-)(%)1%-25%74%44%每股收益(元)1.53 1.14 1.99 2.