1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 01 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）研发锻造竞争壁垒，非瘟疫苗打开成长空间研发锻造竞争壁垒，非瘟疫苗打开成长空间 消费品/农林牧渔 目标估值：当前股价：17.0 元 产能持续去化产能持续去化强化猪价反转预期，公司需求或迎向上拐点；非瘟疫苗商业化稳强化猪价反转预期，公司需求或迎向上拐点；非瘟疫苗商业化稳步推进，或为公司打开成长空间。预计步推进，或为公司打开成长空间。预计 2023-25 年，公司年，公司归母净利分别为归母净利分别为4.7/5.6/6.6 亿元，对应亿元，对应 PE 分别为分别为 17/14/12X，给予“强烈推荐”投资评

2、级。，给予“强烈推荐”投资评级。公司是国内非强免猪公司是国内非强免猪用疫苗龙头。用疫苗龙头。公司专注于兽用生物制品研发、生产和销售，以非强免猪用疫苗为主，并已在禽用疫苗、猪用疫苗等领域完成产品布局，是国内猪伪狂犬疫苗、猪胃肠炎/腹泻二联疫苗龙头。2016-2022 年，公司营业收入从 3.90 亿元快速增长至 10.0 亿元，CAGR+17%；归母净利润从1.86 亿元增长至 4.10 亿元，CAGR+14%。2023 年前三季度，下游生猪养殖景气度持续低迷，公司凭借产品优势，业绩展现出较强韧性，实现收入8.27 亿元，yoy+21%；实现归母净利润 3.57 亿元，yoy+26%。行业：需求

3、或迎行业：需求或迎向上拐点向上拐点，非瘟疫苗商业化，非瘟疫苗商业化渐近渐近。一方面，一方面，养猪业在持续亏损影响下，现金流压力加大，预计去产能或明显提速，强化 24H2 猪价反转预期，动保需求或迎向上拐点。另一方面，另一方面，非瘟疫苗商业化稳步推进，亚单位疫苗和活载体疫苗已提交应急评价申请，中性预期下，非瘟疫苗或为板块带来 118 亿增量空间，推动板块大幅扩容，优质动保公司或迎成长机遇。公司：研发打造竞争壁垒，非瘟疫苗或打开成长空间公司：研发打造竞争壁垒，非瘟疫苗或打开成长空间。公司与华中农大深度绑定，在陈焕春院士和金梅林院士的带领下，公司研发实力雄厚，猪伪狂犬、腹泻等主要猪非强免苗市场份额稳

4、居行业前列，并逐步向禽用疫苗、宠物疫苗、反刍疫苗等领域拓展。同时，公司前瞻性布局非瘟疫苗研发，在亚单位疫苗和活载体疫苗两条研发路线上均有布局，且活载体疫苗已提交应急评价申请，具备非瘟治疗效果的科健肽亦有望增厚公司利润。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。随着母猪产能缩减逐步向生猪供给端传导，预计24H2 猪价或企稳回升，动保需求或迎向上拐点。此外，非瘟疫苗商业化进程稳步推进，公司前瞻布局非瘟疫苗研发，有望在商业化过程中率先抢占市场份额。考虑到非瘟疫苗商业化时间点尚有一定不确定性，在不考虑非瘟疫苗的情况下，我们预计，2023-2025 年，公司营收分别为 12.1 亿元、13.90亿元

5、、16.6 亿元；归母净利润分别为 4.7 亿元、5.6 亿元、6.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 17/14/12X，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：猪价回暖不及预期猪价回暖不及预期、非瘟疫苗商业化不及预期非瘟疫苗商业化不及预期、突发不可控疫突发不可控疫情情、生产经营风险、生产经营风险、与华中农大终止合作研发的风险与华中农大终止合作研发的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1103 1001 1213 1390 1660 同比增长 31%-9%21%15%19%营业利润

6、(百万元)661 467 531 642 758 同比增长 26%-29%14%21%18%归母净利润(百万元)571 410 468 563 665 同比增长 27%-28%14%20%18%每股收益(元)1.22 0.88 1.00 1.21 1.43 PE 13.9 19.4 17.0 14.1 11.9 PB 2.5 2.3 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据，招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）466 已上市流通股（百万股）466 总市值（十亿元）7.9 流通市值（十亿元）7.9 每股净资产（MRQ）8.1 ROE（TTM）12.8 资产负债率 20.5%主要股东 武