1、 1 报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见 金河生物金河生物（002688.SZ）“兽药+疫苗”双轮驱动，加速迈向世界领先动保企业 核心核心投资亮点投资亮点 金霉素龙头企业，新项目即将投产。金霉素龙头企业，新项目即将投产。公司金霉素预混剂年综合产能 5.5 万吨，占全球金霉素 50%左右的份额，是全球龙头。公司金霉素生产原材料和能源价格优势突出，毛利率长期保持 30%以上，高于竞争对手。此外，公司六期工程项目预计今年正式投产，新项目智能化程度高，有助于降本增效，同时新增产能除金霉素外，土霉素、赤藓糖醇等品类也将帮助公司实现增收增利。兽用疫苗新星，研发管线进入收获期。兽用疫苗新星，研发

2、管线进入收获期。公司全方位布局兽用疫苗板块，是快速崛起的动物疫苗新星。经过多年的潜心研发，公司兽用疫苗产品矩阵逐步进入收获期。金河生物全面布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂领域，当前公司蓝耳灭活疫苗国内市占率第一，具备全球创新属性的布病疫苗“佑布泰”11 月已获批上市,有望成为公司新一代大单品。此外公司非洲猪瘟疫苗处于农业部审批中，位居国内非瘟疫苗研发第一梯队。延伸农产品加工及环保业务，辅助板块实现多点开花。延伸农产品加工及环保业务，辅助板块实现多点开花。公司拥有30 万吨玉米深加工能力，保证了原材料稳定供应，并提升公司成本控制能力。此外子公司金河环保从事污水处理、中水回用、固废填埋

3、、气味治理等业务，通过赋能园区企业，为当地可持续发展做出贡献。玉米加工和环保板块在辅助主业的同时，也为公司带来了稳定的现金流。市净率角度看，公司估值优势突出。市净率角度看，公司估值优势突出。从市盈率来看，根据 iFinD 一致性预测，可比公司24/25年PE（TTM）预测值分别为19.08/15.51，金河生物为 17.98/13.86。从市净率指标来看，可比公司 PB（MRQ）的平均值为 2.29，而金河生物仅为 1.62，低估更为明显。过去几年公司投入大量资金用于疫苗产业并购整合、金霉素产能扩建，固定资产从 2015 年的 5.26 亿增至 2022 年的 13.05 亿，为第二增长曲线打

4、下了坚实的基础。但由于利润兑现的滞后性，金河生物大量资本支出并未体现在公司市值上，被市场所低估。未来随着公司金霉素业务在国内渗透率提升、兽用疫苗业务的高速增长及农产品和环保业务的稳定增长，我们认为公司投资价值将持续得到彰显和验证，当前估值水平极具吸引力。风险提示：风险提示：动物疫情不可控的潜在风险、原材料价格波动的风险、疫苗批发进度不及预期的风险。2024 年年 01 月月 16 日日 亿元 2022020 0 20212021 20222022 20232023 Q1Q1-Q3Q3 营业收入营业收入 18.15 20.78 21.23 15.7 YoYYoY 1.81%14.51%2.15%

5、-3.86%归母净利润归母净利润 1.17 0.94 0.76 1.03 YoYYoY-36.6%-19.9%-19.6%0.6%毛利率毛利率 34.7%31.3%28.9%31.1%净利率净利率 7.67%5.88%5.56%7.25%最新收盘价：4.72 总市值：36.84 亿 市盈率：48.37 市净率：1.62 总股本：7.8042 亿 龙奇士研究员：何金龙、郑 敏、戚宏磊 联系邮箱： 2 报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见 目录目录 一、公司介绍：兽药行业地位领先，创新驱动企业发展.3 1.1 金霉素全球龙头，核心团队稳定.3 1.2 产品行销全球，多元布局助力业务突破.

6、4 二、生猪养殖加速向头部集中，为动保行业发展提供空间.6 2.1 猪周期磨底蓄势，景气度有望回升.7 2.2 反刍类养殖端保持稳定，布病疫苗市场可期.10 三、金霉素龙头强者恒强，成本优势与品牌势能共振.11 3.1 专注金霉素 30 余年，护城河优势显著.11 3.2 成本优势持续保持，稳固龙头地位.12 3.3 积极拓展渠道建设，丰富下游客户.14 3.4 多品类布局助力新增产能落地.15 3.5 国内金霉素市场具备较高增长潜力.16 四、创新驱动的兽用疫苗新星，研发管线进入收获期.18 4.1 全方位布局兽用疫苗板块.18 4.2 独具一格的创新体系与行业领先的技术工艺.19 4.3