1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通用股份(601500)报告日期：2024 年 01 月 17 日 海内外共振海内外共振，通用股份华丽蜕变通用股份华丽蜕变 通用股份通用股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 持续国际化布局的民族轮胎领军企业持续国际化布局的民族轮胎领军企业 持续国际化布局的民族轮胎领军企业，海外基地持续放量，公司前三季度业绩创同期历史新高。通用股份于 2016 年上市，此后借助资本市场开始国际化布局，2018年以来先后布局泰国与柬埔寨基地，当前已实现中国、泰国、柬埔寨三基地布局。随着公司海外基地持续放量，叠加轮胎景气度修复，公司

2、23 年前三季度销量同比大增，业绩显著修复，创同期历史新高。需求向好，轮胎高景气有望持续需求向好，轮胎高景气有望持续 全球轮胎市场万亿规模，需求具有一定韧性。根据美国商业轮胎，2022 年全球轮胎总销售额为 1868 亿美元，在 2021 年增长 17.3%基础上，22 年继续增长5.25%，全球轮胎需求持续修复。23 年以来，随着海运费回归常态，海外库存去化，轮胎需求逐步修复。根据米其林，23年乘用及轻卡胎需求恢复较好，1-11月全球配套市场同比增加 7%，替换市场持平；卡车胎需求仍有所承压，1-11 月全球（除中国）配套市场同比增加 1%，替换市场同比降 6%。当前乘用胎需求依然旺盛，叠加

3、海运费回归常态、原材料价格指数同比回落背景下，我们认为轮胎行业高景气有望持续。海外国内共振，公司有望步入高速发展期海外国内共振，公司有望步入高速发展期 公司海外基地放量，业绩高增。公司泰国基地 21、22 年分别实现净利润 1.34 亿元、2.35 亿元，同比增 54%、76%，23H1 泰国基地净利润 1.96 亿元，同比继续增加 44%。公司持续加码海外产能，23 年 8 月、12 月先后公告拟扩建泰国二期及柬埔寨二期，若上述项目落地公司海外将新增 950 万条半钢和 125 万条全钢产能。公司未来海外基地新增产能丰富，根据我们测算，若海外规划产能全面达产，未来海外利润有望达 13 亿元。

4、近年公司海外利润高增，但总体利润仍有所承压，主要系国内基地拖累。据公司公告，21年末公司国内全钢胎产能利用率仅65.37%，产能利用率较低拖累公司盈利能力，公司拟将部分全钢产能技改为 10万条工程胎以及 600 万条半钢胎产能以优化产品结构，改善盈利能力。随着海外新产能逐步释放，叠加国内产品结构优化，我们认为公司有望迎来业绩高速增长期。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司海外基地持续放量，国内产品结构优化，未来有望步入高速增长期。预计23-25 年公司营收分别为 51.30、69.07、86.27 亿元，同比增 24.49%、34.65%、24.91%，归母净利润分别为 2.41、4.68、6.

5、48亿元，同比增 1318.06%、94.50%、38.56%，现价对应 PE 为 29.41、15.12、10.91，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示风险提示 新产能释放不及预期，海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：沈国琼研究助理：沈国琼 基本数据基本数据 收盘价￥4.45 总市值(百万元)7,073.23 总股本(百万股)1,589.49 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E

6、2024E 2025E 营业收入 4,120 5,130 6,907 8,627(+/-)(%)-3.17%24.49%34.65%24.91%归母净利润 17 241 468 648(+/-)(%)46.09%1318.06%94.50%38.56%每股收益(元)0.01 0.15 0.29 0.41 P/E 417.00 29.41 15.12 10.91 资料来源：浙商证券研究所 -12%-5%3%11%18%26%23/0123/0223/0323/0423/0523/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01通用股份上证指数通用股份(601500)公司深度 2/