【研报】调味品行业专题：刚需产品优势明显行业发展稳中有进-20200604[22页].pdf

1、 请务必阅读最后一页股请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明票评级说明和免责声明 1 1 调味品调味品行业行业 报告原因：报告原因：专题报告专题报告 调味品行业调味品行业专题专题 维持评级维持评级 刚需产品优势明显，刚需产品优势明显，行业发展稳中有进行业发展稳中有进 看好看好 2020 年年 6 月月 4 日日 行业行业研究研究/专题专题报告报告 调味品板块近一年市场表现 投资要点投资要点 行业盈利能力：行业盈利能力：疫情影响有限，调味品行业稳中有进疫情影响有限，调味品行业稳中有进。调味品行业与 餐饮的关联度较高，这次疫情对行业也将会带来一定的影响。申万调味品 行业 2020Q1 营业总收入

2、为 94.28 亿元，同比增长 1.76%，归母净利润为 21.51 亿元，同比增长 1.76%，增速放缓。从上市公司角度来看，从上市公司角度来看，2020Q1 个股业绩分化严重。个股业绩分化严重。主要有以下表现：主要有以下表现：一是基础调味品与渠道结构有关， C 端占比较高的企业影响较小；二是虽然 B 端占比较高，但龙头企业抗风 险能力强；三是，在疫情期间在家中钻研厨艺成为全民娱乐，复合调味品 家庭市场迎爆发；四是，疫情期间线上增速较快。具体来看：2020Q1 营 业收入同比增长为正向的有 4 家企业，分别是千禾味业、天味食品、海天 味业、恒顺醋业；归母净利润实现正增长有 7 家企业，增速排

3、名靠前分别 是莲花健康、千禾味业，增速分别为 130.01%、39.33%。可以看出，调味 品行业作为刚需消费品，在疫情下，尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但 家庭消费和电商平台消费的增长弥补了餐饮渠道消费降低的缺口，总体受 疫情影响较小。一些企业在疫情下增长速度不降反增，逆势增长。 后疫情时代思考：调味品行业后疫情时代思考：调味品行业变化。变化。1）调味品产业的集中度在提升，调味品产业的集中度在提升， 强者更强局面进一步体现。强者更强局面进一步体现。疫情之后，大的品牌企业将快速扩张并进行全 国布局，定位精准且差异化明显的产品将更受青睐，中小企业的落后产能 将快速出清，调味品产业的品牌集中度将得

4、到进一步提高。2）电商渠道）电商渠道 是未来调味品值得着重关注的新兴渠道是未来调味品值得着重关注的新兴渠道。 虽然调味品传统的经销商渠道目 前依然是主流，是调味品实现大宗销售的主要方式。但是，这次疫情的防 控非常严格，因此网上下单，快递送货成为了主流，各类生鲜食品网站平 台迅速被消费者认知并采用。 3）复合调味料家庭市场迎爆发。）复合调味料家庭市场迎爆发。2020 年疫 情宅家期间，复合调味品中家庭市场迎来高速增长，因此，80 后、90 后 等年轻人正在成为家庭厨房的主力人群，平时不善烹饪，以复合化、便捷 化、为特征的复合调味品正好迎合了他们的需求。 （4）地摊经济对调味品地摊经济对调味品 市

5、场有一定的市场有一定的促进促进作用作用，疫情重创餐饮行业，地摊经济将助力餐饮行业复 苏，对调味品市场有一定的促进作用。 展望展望 2020： 如何看待调味品行业估值。： 如何看待调味品行业估值。 目前调味品估值处于历史高位， 在食品饮料子板块中排名第二，主要在于资金面和基本面共同驱动。从年 初到 5 月 29 日，近 7 成公司股价涨幅达 30%以上，这一轮调味品板块上 涨过程中，以安记食品、天味食品、日辰股份为代表的复合调味料最为突 分析师： 和芳芳 执业登记编码: S0760519110004 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海

6、国 际中心七层 山西证券股份有限公司 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 调味发酵品(申万) 沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /专题报告专题报告 2 2 出，其次是布局 C 端、线上渠道销售最为突出的千禾味业。未来，随着需 求回暖，成本下行，预计对公司业绩弹性有一定贡献；且 C 端和 B 端共同 促进复合调味品发展。总之来说，3 月底以来，由于疫情的影响，资金流 入基本面较为稳定的食品饮料板块。虽然调味品行业目前估值较高，但是 在宏观经济增长整体承压背景下，调味品作为刚需消费，随着餐饮渠道回 暖，成本