1、 论证爱美客迈向平台型公司的投资新公式 Table_CoverStock 爱美客（300896.SZ）深度报告 Table_ReportDate2024 年 01 月 18 日 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 周子莘 美护行业分析师 S1500522110002 S1500522110001+86 15000310173+86 13276656366 相关研究 1.爱美客（300896.SZ）：护肤新品发布，探索 To C 运营思路 2.爱美客（300896.SZ）2023 年三季报点评：Q3 因外部环境+内部调整增速放缓，Q4 压力缓解之下看好全年目标达成 3.爱美客（300896.SZ）23

2、H1 业绩点评：产品结构优化推动毛利率提升，看好如生未来成长为第三成长曲线 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 Table_ReportType 深度报告深度报告 爱美客(300896)投资评级 买入 上次评级 买入 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）308.56 52 周内股价波动区间(元)631.00-266.80 最近一月涨跌幅()10.59 总股本(亿股)2.16 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)667.60 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CI

3、NDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 爱美客（爱美客（300896.SZ）深度报告）深度报告：论证爱美客迈向平台型论证爱美客迈向平台型公司的投资新公式公司的投资新公式 Table_ReportDate 2024 年 01 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:写在前面：写在前面：2023 年以来，市场信心较弱，美护板块出现大规模估值回撤，龙头爱美客回到上市初的市值水平，核心矛盾或为对于未来增长驱动力理解的不一致。市场从行业角度或以产品型逻辑理解爱美客，在担忧医美消费、看到嗨体品牌短期增速放缓而引发担忧，但

4、我们认为无论从现有产品线测算公司营收/归母净利润具备三年翻倍可能性，还是从 25 年公司系列产品有望获批后公司或进入平台型逻辑来看，爱美客市值具备较大向上空间。基于以上逻辑我们提出爱美客迈向平台型公司的投资公式=现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+有望被给予平台型估值。医美仍为消费第一梯度，渗透率提升空间医美仍为消费第一梯度，渗透率提升空间充足充足。23 年以来，医美仍为消费板块中展现出较强韧性的细分赛道。无论从 23 年前三季度还是第三季度增速来看，我国医疗美容和医美耗材的增速均优于其他消费赛道，且 Q3 增速较上半年略有提升，仍然展现较强的韧性。老客粘性足+新客仍有渗透+新品提升客单价有望

5、推动医美表现持续优于其他消费赛道。未来除了依靠新材料推动老客客单价提升以外，若24-25 年有系列水光适应症产品获批并覆盖不同价位段，以及国产合规且高性价比的光电仪器获批，有望带动新客渗透率加速提升。在更长维度中，我国在医美材料技术上持续突围叠加消费者偏好，成熟时期我国医美渗透率有望高于美韩。预估 2025/2030 年我国医美渗透率达 5%/10%。落地到爱美客，中性预估下仅考虑现有落地到爱美客，中性预估下仅考虑现有管线管线公司公司业绩业绩三年翻倍三年翻倍确定性高确定性高。1）嗨体品牌：嗨体系列 2025 年营收有望达 24.2 亿元，2022-2025 年 CAGR 达23%，2030 年

6、嗨体系列有望达 47.9 亿元，2025-2030 年 CAGR 或可达 14.7%，其中颈纹针、熊猫、水光分别有望实现 10.57/21.35/16.01 亿元营收。2）天使系列：2025 年天使系列有望超 20 亿元，2022-2025 年 CAGR 有望达 80%+，2030 年天使系列有望超 50 亿元，2025-2030 年 CAGR 有望达 20%+。3）其他品牌：给予其他品牌 2022-2025 年 3 年 15%复合增速的稳定增长。在不考虑肉毒的情况下，预计 25 年公司营收有望达 50 亿元，考虑到公司后续为发展成平台型公司或需要投入更多费用，根据我们预测的财务模型，25 年