1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。万凯新材 301216.SZ 公司研究|首次报告 深耕瓶片行业领先者，静待行业复苏深耕瓶片行业领先者，静待行业复苏。公司是国内四大瓶片生产商之一，目前拥有瓶片产能 300 万吨，截至 2023 年年底其在国内产能市占率 18%。公司海宁和重庆双基地分别覆盖华东及西部市场，其中重庆基地更是把握了我国西部地区瓶片供需错配的市场机会，单吨产品具有就近运输和能源成本优势。2023 年瓶片行业因新增产能较多而景气承压，但考虑到新产能主要集中在国内领先企业，供给扩张

2、相对有序，且行业边际产能已临近现金亏损，行业底部已筑，更重要的是全球需求仍有 7-8%年增速，产能消化只是时间问题，静待行业复苏带来公司业绩向上弹性。前瞻性布局出海业务前瞻性布局出海业务，稳健稳健首发首发非洲基地非洲基地。正如重庆基地成为西南地区第一家，公司再次将市场开拓目标转向了海外市场的供需错配机会。一方面非洲市场这类发展中地区的潜在需求较大，下游饮料商也在积极对非洲市场开拓，但当地落后的原料配套及基础设施建设使得其瓶片供应依赖进口。非洲当地贸易商主要以赚取价差为目的，因此本地建厂实际上可以降低公司外销贸易商比例、提升直接销售给当地瓶装厂商比例，进而增加单位售价和利润。另一方面，非洲基地也

3、有望作为公司进军产品高溢价欧洲市场的据点，合理避开后续欧洲市场正式的反倾销税征收，进退皆可。此外，考虑到非洲原料配套供应较弱，公司非洲基地率先将后端固相连续聚合SSP 工艺环节出海，前端原料聚合环节保留在国内还能保障国内基地开工，且投资额度低、建设周期短，稳健考量下，出海项目的抗风险能力和灵活性更强。把握廉价天然气资源延伸原料把握廉价天然气资源延伸原料配套配套。公司利用四川达州廉价的普光气田资源建设年产 120 万吨乙二醇联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目，其中一期 60 万吨乙二醇主要给邻近的重庆基地供应原料，预计 2024 年四季度开始试生产。川渝地区天然气资源丰富，且该项目原料是

4、就地取材，其气制乙二醇成本与煤制路线相比已具有一定竞争力，我们预测公司单吨乙二醇现金成本、完全成本分别在 3038 元、3785 元左右，在 2023 年行业大多产能现金亏损状态下仍有利润空间，可见成本优势。我们预测公司 23-25 年每股 EPS 分别 1.01、1.08、1.70 元，给予可比公司 24 年调整后平均 15 倍 PE，对应目标价 16.2 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示：瓶片行业底部复苏不及预期、出海项目进展不及预期、乙二醇项目进展或成本优势不及预期、原材料价格波动、假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万

5、元)9,587 19,386 16,693 17,531 19,640 同比增长(%)3.1%102.2%-13.9%5.0%12.0%营业利润(百万元)517 1,168 635 679 1,084 同比增长(%)93.1%125.9%-45.6%6.9%59.7%归属母公司净利润(百万元)442 957 522 558 878 同比增长(%)118.2%116.5%-45.5%6.9%57.4%每股收益（元）0.86 1.86 1.01 1.08 1.70 毛利率(%)7.4%7.6%5.2%5.6%7.4%净利率(%)4.6%4.9%3.1%3.2%4.5%净资产收益率(%)28.2%2

6、5.9%9.0%8.9%12.7%市盈率 16.2 7.5 13.7 12.8 8.2 市净率 4.0 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月17日）13.57 元 目标价格 16.2 元 52 周最高价/最低价 20.94/13.36 元 总股本/流通 A 股（万股）51,509/28,554 A 股市值（百万元）6,990 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2024 年 01 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.