1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|天健集团天健集团 城中村改造加速推进，多业务协同乘时乘势 天健集团（000090.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000090.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 4.54 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 周雅婷周雅婷 S0800523050001 13828881824 相关研究相关研究 深圳国资城市运营深圳国资城市运营商，商，拥有全链条业务服务能力拥有全链条业务服务能力。公司业务主要包括城市建设、综合开发和城市服务三大板块，拥有从设计投资到开发建设再到运

2、营服务的全链条服务能力。2018-2022 年公司营收复合增长率达 26.9%，2023Q1-3 实现营收176 亿元，同比+36.8%，未来在集团资产营收双千亿目标驱动下，公司作为核心企业有望实现更快发展。三大业务协同发展，三大业务协同发展，持续持续强化核心竞争力强化核心竞争力。1）城市建设：）城市建设：公司城建业务种类涵盖广泛，拥有多种优质资质，项目数量持续增长，2018-2022 年在建项目数量/合同额年复合增速分别达 42.5%/33.5%。公司积极推动业务结构向 EPC 模式转型升级，未来随着新签 EPC 项目增长，毛利率有望逐步提升。2）综合开发：综合开发：公司持续优化城市布局，通

3、过城市更新以及招拍挂等方式多样化增储，在手项目资源充足。公司有序推进南岭村项目前期服务工作，若后续继续作为项目实施主体，预计可给公司带来超 1700 亿货值，可有效支撑中长期销售增长。3）城市）城市服务：服务：主要包括基础设施管养、棚改服务、商业运营、物业服务等业务，作为城建和开发业务产业链的价值延伸，可在产业协同等方面发挥重要作用。城市更新经验丰富，全链条服务优势加持，有望充分受益城市更新经验丰富，全链条服务优势加持，有望充分受益于于城中村改造推进城中村改造推进。城建业务，曾多次承接综合整治类城市更新项目，城中村改造经验丰富；开发业务，设有专业城市更新子公司，存量城市更新项目的加速推进有望带

4、动开发业务整体利润率回升；城市服务，过往多个棚改项目的顺利推进为公司积累丰富的城市更新前期服务经验。多业务赋能加持下公司多次参与城市更新项目，未来有望凭借丰富的城市更新经验以及全产业链服务能力深度参与本轮城中村改造。投资建议：投资建议：公司具备建筑开发等全产业链服务能力，在手土储和项目资源充足，背靠深圳国资，同时城市更新经验丰富，全产业链加持下有望充分受益于城中村改造推进。我们预计 2023-25 年 EPS 分别为 0.96 元/1.02 元/1.21 元，给予公司 2024 年 6.0 倍 PE，对应目标价 6.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司开发业务销售不及预期风险；城市

5、更新项目推进不及预期风险；南岭村项目推进不及预期风险；政策调控超预期风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）23,269 26,464 33,514 35,763 40,744 增长率 35.9%13.7%26.6%6.7%13.9%归母净利润(百万元)1,933 1,950 1,794 1,901 2,259 增长率 30.1%0.9%-8.0%6.0%18.8%每股收益（EPS）1.03 1.04 0.96 1.02 1.21 市盈率（P/E）4.4 4.4 4.7 4.5 3.8 市净率（P/B）0.7 0.6 0.5 0.5 0

6、.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%2023-012023-052023-092024-01天健集团住宅开发沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 16 日 公司深度研究|天健集团 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 天健集团核心指标概览.6 一、背靠深圳国资委，打造城市运营领先品牌.7 1.1 立足深圳面向全国，定位城市综合运营商.7 1