1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0101月月1717日日买入买入1乐歌股份（乐歌股份（300729.SZ300729.SZ）定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展 公司研究公司研究公司快评公司快评 轻工制造轻工制造家居用品家居用品 投资评级投资评级：买入买入（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：陈伟奇陈伟奇0755-执证编码：S0980520110004证券分析师：证券分析师：王兆康王兆康0755-执证编码：S0980520120004证券分析师：证券分析师：邹会阳邹会阳0755-

2、执证编码：S0980523020001事项：事项：为加快海外仓业务发展，实现线性驱动产品与海外仓业务双轮协同，公司拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 9335.76 万股股票，且不超过本次发行前公司总股本的 30%，预计募集资金总额不超过 5 亿元，其中 4 亿元募集资金将用于“美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目”。国信国信家电家电观点观点：“美国佐治亚州 Ellabell 海外仓”募投项目预计将新增自建海外仓面积约 9.3 万平方米，达到成熟运营状态后对应新增年处理能力 209 万件，届时将提升公司海外仓的运营效率、优化海外仓结构，通过小仓换大仓与自建海外仓也可规避海外工业用地租

3、金快速上涨的压力，提升海外仓整体盈利水平；长期看，公司目前在美已储备 800 多英亩土地，对应可建 150 万平海外仓，后续以自建仓陆续取代租赁仓并加速实现规模效应，有望实现线性驱动与海外仓业务双轮协同发展。盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议：健康办公需求与海外线上化趋势下线性驱动产品需求旺盛，公司海外仓业务加速布局，预计有望为后续成长贡献动力。预计 2023-2025 年归母净利润 5.9/4.6/5.2 亿元，对应 EPS 为1.90/1.47/1.66 元，对应当前股价 PE 为 9.4/12.1/10.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：募投项目收入及效益不及预期；货

4、物处理能力消化风险；原材料价格与海运费上涨风险；国内外竞争加剧。评论：评论：募投加码海外仓业务布局，自建海外仓加速扩张募投加码海外仓业务布局，自建海外仓加速扩张根据募投项目规划，公司此次自建的美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目总建筑面积约 9.3 万平方米，达到成熟运营状态后将新增年处理能力 209 万件；盈利能力方面，预计税后内部收益率为 8.96%，税后静态投资回收期为 10.53 年（含建设期），成熟状态运营时毛利率有望达到 17.39%，将显著高于目前海外仓盈利水平。长期看，公司目前在美已储备 800 多英亩土地，对应可建 150 万平海外仓，公司预计至 2027 年底，已建成

5、并成熟运营的美国公共海外仓总面积将达 33.9 万平方米，届时年货物处理能力将合计超 700万件，未来陆续以自建仓陆续取代租赁仓，将加速实现规模效应、提升海外仓的毛利率与净利率水平。表1：公司本次发行股票募集资金投向序号序号项目项目项目投资总额项目投资总额（万元）（万元）项目资金投资金额项目资金投资金额（万元）（万元）1美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目77574.5340000.02补充流动资金10000.0010000.0合计合计87574.5387574.5350000.050000.0资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理注：“美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目”投

6、资总额为 11082.08 万美元，以 1 美元兑人民币 7.0 元折算。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：2027 年乐歌在美的海外仓布局规划资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 深耕线性驱动智能家居产品，海外仓业务开辟二次增长深耕线性驱动智能家居产品，海外仓业务开辟二次增长公司主营以线性驱动为核心的智能家居与健康智慧办公产品以线性驱动为核心的智能家居与健康智慧办公产品，以及跨境电商公共海外仓创新服务综合体跨境电商公共海外仓创新服务综合体两大业务。其中智能家居业务坚持自主品牌战略，国内主打“Loctek 乐歌”、国外主打“FlexiSpot”，