1、华恒生物华恒生物(688639.SH)(688639.SH)深度报告：深度报告：全球丙氨酸龙头，持续突破新品助成长全球丙氨酸龙头，持续突破新品助成长评级：买入(维持)证券研究报告2024年01月17日化学制品李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M华恒生物-4.2%22.1%5.5%沪深300-1.2%-9.0%-20.2%最近一年走势相关报告华恒生物（688639）点评报告：Q3业绩持续增长，拟定增募投丁二酸、苹果酸项目（买入）*基础化工*李

2、永磊，董伯骏2022-11-03-24%-16%-7%1%10%18%2023-012023-042023-072023-102024-01华恒生物沪深300市场数据2024/01/16当前价格（元）114.3952周价格区间（元）82.21-193.65总市值（百万）18,021.02流通市值（百万）11,660.95总股本（万股）15,754.02流通股本（万股）10,194.03日均成交额（百万）47.64近一月换手（%）8.00kV8VoXiVxU8VgYdUxVoMsQoMaQcM9PmOqQsQqMeRqQmNjMrQwO8OmMxOwMnOzQxNpMtQ请务必阅读报告附注中的风

3、险提示和免责声明3华恒生物核心提要华恒生物核心提要u全球丙氨酸龙头，小品种氨基酸放量驱动业绩增长全球丙氨酸龙头，小品种氨基酸放量驱动业绩增长公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业，现有L-丙氨酸2.8万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、-丙氨酸2000吨/年。公司基于厌氧发酵技术，由丙氨酸向缬氨酸拓展，年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主，驱动业绩快速增长。2013-2022年，公司营业收入CAGR 26%，归母净利润CAGR 43%。2023H1，公司实现归母净利润1.9亿元，同比+48%。u公司厌氧发酵技术领先，公司厌氧发酵技术领

4、先，L-丙氨酸和丙氨酸和L-缬氨酸缬氨酸不断降本不断降本合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸，以2019年数据为例，L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%（厌氧发酵法成本0.80万元/吨，酶法1.76万元/吨）；公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级，不断降低发酵法成本，2019年发酵法成本与2013年相比，降幅为33%（2013年成本1.2万元/吨，2020H1成本0.8万元/吨）。公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中，以2022H1原材料价格测算，公司缬氨酸成本1.1万元/吨，对比伊品生物成本1.57万元/吨，

5、公司成本优势明显。u公司持续拓展新品，成长动力充足公司持续拓展新品，成长动力充足公司拟新建5万吨/年PDO、5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸，新品市场空间广阔，且延续小品种氨基酸低成本优势。PDO：1）市场空间：据我国“十四五”生物基化学纤维及原料发展规划研究，预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨，PDO需求有望达到47.4万吨，2020-2030年CAGR 27%。2）成本优势：以2023年1-9月原材料价格测算，葡萄糖发酵法成本1.44万元/吨，甘油转化法1.90万元/吨。丁二酸：丁二酸：1）市场空间：可降解塑料PBS及生物基BDO有望带动丁二酸需求增长，我们预计到2030

6、年丁二酸需求约21万吨，2022-2030年CAGR 15%。2）成本优势：以2023年1-9月原材料价格测算，电解法和加氢法成本均在1.1万元/吨左右，葡萄糖发酵法成本0.8万元/吨左右，顺酐价格高时，发酵法成本优势更突出。苹果酸：苹果酸：市场空间：苹果酸可以和柠檬酸复配，苹果酸一定程度上也具有替代柠檬酸的潜力，假设替代率为10%，对应苹果酸需求约27万吨。此外，公司储备产品还有精氨酸、高丝族氨基酸等，有望持续为公司注入成长动能。u盈利预测与投资评级：公司现有小品种氨基酸基本盘稳定，新品盈利预测与投资评级：公司现有小品种氨基酸基本盘稳定，新品PDO、丁二酸、苹果酸、肌醇产品持续突破。、丁二酸