1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铜铜 2024 年年 01 月月 16 日日 铜陵有色（000630）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）海外资源注入赋能铜全产业链发展海外资源注入赋能铜全产业链发展 目标价：目标价：3.62 元元 当前价：当前价：3.28 元元 公司公司是国内主要是国内主要的的阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。2022 年，公司生产铜精矿含铜量 5.16 万吨、阴极铜 162.87 万

2、吨、铜加工材 39 万吨、黄金18.84 吨、白银 512.5 吨、硫精矿 52.38 万吨、硫酸 495.38 万吨。其中阴极铜产量占国内总产量的 14.73%，预计位列行业第二。集团旗下集团旗下中铁建铜冠中铁建铜冠世界特大型铜矿世界特大型铜矿资源注入资源注入。公司现有冬瓜山铜矿、沙溪铜矿、安庆铜矿等 8 座矿山，铜资源金属量约 186 万吨，2022 年产量 5.16 万吨。集团旗下（中铁建铜冠 70%权益）拥有世界特大型铜矿米拉多铜矿铜资源量603 万吨，平均品位 0.48%，目前一期铜精矿产能 9 万吨已投产，2022 年铜产量 12 万吨，黄金 2.5 吨、白银 32.8 吨，营业收

3、入 81 亿元，净利润 18 亿元，单位矿石总成本 27.33 美元/吨，二期预计 2025 年 6 月投产，届时项目铜精矿产能将达 20 万吨/年，稳产期平均单位矿石总成本 19.55 美元/吨，公司铜产量将提升近 3 倍，资源自给率进一步提升。公司冶炼规模国内领先，技术优势明显。公司冶炼规模国内领先，技术优势明显。通过布局五大冶炼厂，公司技术水平居行业前列，冶炼基地拥有（含在建）阴极铜产能 188 万吨，配套硫酸产能449.3 万吨、黄金 16 吨、白银 580 吨、阳极板 32 万吨。其中分公司金冠铜业金冠铜业拥有“双闪”和“奥炉”两个厂区，合计阴极铜产能 68 万吨；金隆铜业（金隆铜业

4、（61.4%）阴极铜产能 45 万吨；张家港联合铜业（张家港联合铜业（85%）阴极铜产能 30 万吨；赤峰金通金通铜业（铜业（50%）阴极铜年产能 45 万吨，其中二期 20 万吨电解铜项目预计 2025年 10 月建成投产；分公司铜冠冶化铜冠冶化专注于处理集团内部矿山的硫铁资源，年产 80 万吨硫酸。此外，公司绿色智能铜基新材料项目有序建设中，预计高端铜线材产能 50 万吨/年，副产硫酸 170 万吨/年。公司铜加工产品种类丰富，产品向高端化发展。公司铜加工产品种类丰富，产品向高端化发展。截至 2022 年，公司实现铜加工材产量 39 万，合计铜加工材产能约 50.8 万吨，预计未来铜加工材

5、总产能57.6 万吨，伴随绿色智能铜基新材料项目建设，公司铜加工材产能有望超过100 万吨。其中铜冠铜箔（铜冠铜箔（72.38%）完成创业板上市，在建锂电池铜箔产能 2.5万吨/年，预计未来铜箔产能将达到 8 万吨/年；分公司金威铜业金威铜业具备高精度铜板带 10 万吨/年；铜冠电工（铜冠电工（100%）作为国内最大的漆包圆铜线、阳极磷铜材生产基地之一，形成年产 6 万吨漆包线、3 万吨阳极磷铜材和 22.5 万吨高导铜材；铜冠黄铜（铜冠黄铜（75%）设计高精度黄铜棒产能 7.5 万吨/年；格里赛铜冠格里赛铜冠(100%)拥有高精密异性铜带 6000 吨/年（其中在建 3000 吨/年）。投资

6、建议：投资建议：海外资源注入赋能公司铜全产业链发展，我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 37.6 亿元、41.7 亿元、49.4 亿元，同比+37.7%/+11.0%/+18.5%。我们选取江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、金诚信、西部矿业为可比公司，根据可比公司 2024 年 PE 估值均值 10.8，我们给予公司 2024 年 11 倍PE，对应目标价 3.62 元，目标价上涨空间 10%，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 202