1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 科威尔(688551.SH)2024 年 01 月 16 日 增持增持（首次首次）所属行业：电力设备/其他电源设备 当前价格(元)：60.47 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱： 联系人联系人 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)16.74 26.19 20.99 相对涨幅(%)18.86 34.60 31.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 科威尔（科威尔（688551.SH）：）：下游行下游行

2、业高景气业高景气，三大产品线齐头并进三大产品线齐头并进 投资要点投资要点 国产测试电源设备龙头国产测试电源设备龙头，三大产品线全面开花三大产品线全面开花。公司成立于 2011 年，重点布局测试电源产品，围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立三大产品线，主要客户均为行业内头部企业。截至 2023 三季报，公司营收达到 3.6 亿元，同比增长 40%，归母净利润达到 7533 万元，同比增长 66%，发展势头迅猛。测试电源：大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域测试电源：大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域。测试电源按照功率可划分为大、小两种，公司产品以大功率测试电源为主，主要应

3、用于光伏逆变器、储能变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质下线测试，市占率、性价比、售后服务均位于行业前列。在小功率测试电源领域，公司后来居上，在技术、性价比、销售渠道上均不逊色于外资企业，随着公司定增计划的顺利实施，有望大幅提高小功率测试电源产品产能，带动测试电源业务增长。氢能测试装备：燃料电池氢能测试装备：燃料电池+制氢全方位布局制氢全方位布局。随着氢能产业的快速发展和标准体系的日趋完善，氢能检测需求有望进一步打开。在燃料电池汽车检测设备领域，参考Trendbank，2022 年公司以 26%的市占率排名第一，预计 2025 年燃料电池检测市场空间或达 20 亿，同时装机系统、电堆功率

4、的不断增大也对检测设备提出新的要求，预计行业集中度有望进一步提升。在电解槽检测领域，公司已向市场推出功率范围覆盖 500W-5MW，兼容 ALK、PEM 和 AEM 的电解槽测试系统等产品系列，提前卡位制氢赛道。功率半导体测试装备：国产替代加速，检测机遇来临功率半导体测试装备：国产替代加速，检测机遇来临。我国 IGBT 产业起步较晚，市场主要被国外企业垄断。近年来在国产替代的大背景下，国内企业加快 IGBT 模块研发与制造，带动测试系统的市场需求。公司自 2017 年开始布局 IGBT 动静态测试设备，历经 3 年多的技术攻关，实现进口替代，成功运用于客户的研发和品质测试；并拓展至 IGBT

5、封装产线领域，成功中标中车时代电气相关订单。投资建议与估值：投资建议与估值：公司作为国产大功率测试电源设备龙头，顺利将产品线拓展至小功率领域，并切入氢能、IGBT 等高景气赛道，业绩有望快速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年的营收收入分别为 5.39 亿元、7.68 亿元、10.62 亿元，营收增速分别达到 43.6%、42.6%、38.2%；归母净利润分别为 1.04 亿元、1.73 亿元、2.30 亿元，归母净利润增速分别达到 66.4%、66.6%、33.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续

6、增加导致坏账风险-40%-20%0%20%40%60%2023-012023-052023-09科威尔沪深300 公司首次覆盖 科威尔（688551.SH）2/30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：83.42 流通 A 股(百万股)：53.15 52 周内股价区间(元)：44.54-77.22 总市值(百万元)：5,044.42 总资产(百万元)：1,454.67 每股净资产(元)：12.95 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 202