1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苹果苹果（AAPL.US）苹果：技术、工程、设计，苹果：技术、工程、设计，AI驱动系统性创新驱动系统性创新 苹果（苹果（AAPL.US）首次覆盖报告）首次覆盖报告 秦和平秦和平(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976888 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：苹果率先受益于消费电子景气度改善，自身生态系统形成的强大竞争壁垒与苹果率先受益于消费电子景气度改善，自身生态系统形成的强大竞争壁垒与 In-Device AI 战略打造

2、长期增长势能。战略打造长期增长势能。摘要摘要：首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价给予“增持”评级，目标价 221.9 美元美元。我们预计公司FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 3,956/4,151/4,423 亿美元，净利润分别为 1,076/1,096/1,172 亿美元，综合使用 DCF 估值和 PE 估值，我们给予苹果公司 2024 财年的目标价 221.9 USD。消费电子消费电子行业景气度底部改善，苹果作为全球行业景气度底部改善，苹果作为全球消费电子绝对龙头有望消费电子绝对龙头有望率先获益。率先获益。我们认为，消费电子行业已走过自 2020 以

3、来需求疲软期，2024 即将迎来新一轮换机周期，伴随着换机周期的启动，在 AI 手机新机的加持下，苹果公司作为全球消费电子行业的绝对龙头，市场份额相对稳固，有望从本轮复苏中率先获益。硬件端苹果硬件端苹果自研芯片自研芯片持续迭代持续迭代，叠加叠加软软件件+服务服务+应用形成应用形成生态系统生态系统，铸建竞争壁垒。铸建竞争壁垒。硬件端，2020 年苹果在 Mac 中采用自研 M1 芯片，逐步摆脱对英特尔的依赖，此后自研芯片持续发力，最新的 M3、M3 Pro 和 M3 Max 芯片采用 3nm 工艺，CPU 内核、GPU 和 NPU 都较前代实现明显的性能提升。软件端，iOS 封闭生态系统提供简洁

4、、高效的用户体验，App Store 形成了以付费订阅模式为代表的多元商业变现空间。并且，苹果通过多设备硬件、软件、服务和应用程序的协同打造了“全家桶”生态，以高协同性形成稳定的生态护城河。In-Device AI 持续布局持续布局，端侧大模型竞争优势显著。，端侧大模型竞争优势显著。近年来苹果收购多家 AI 初创公司，垂直整合 AI 应用布局。无论是经典的根据用户环境自动调节降噪和音量的 AirPods Pro，或是最新 Vision Pro 致力于实现的多模态交互体验，苹果多年来始终坚持 In-Device AI 战略布局，通过 AI 赋能硬件性能实现迭代。通过软硬件协同的生态，引领 AIG

5、C应用创新，将在未来的端侧大模型竞争上具备独特优势。风险提示风险提示：消费电子行业复苏不及预期；苹果 AI 布局不及预期；行业竞争风险加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：185.92 2024.01.16 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）134.76-198.11 当前股本当前股本（百万股）（百万股）156,72 当前市值当前市值（百万美元百万美元）2,874,676 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入

6、营业收入 274,515 365,817 394,328 383,285 395,602 415,101 442,276(+/-)%5.5%33.3%7.8%-2.8%3.2%4.9%6.5%毛利润毛利润 104,956 152,836 170,782 169,148 183,508 190.705 203,226(+/-)%6.7%45.6%11.7%-1.0%8.5%3.9%6.6%净利润净利润 57,411 94,680 99,803 96,995 107,554 109,562 117,168(+/-)%3.9%64.9%5.4%-2.8%10.9%1.9%6.9%PE 56.8 33