1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 2024 年 01 月 16 日 北交所新受理 34 家公司，可关注天工股份、埃维股份等北交所策略专题报告-2024.1.15 北交所周观察：公司债券市场 1 月15 日开市，241 家北交所公司年报预约完成北交所策略专题报告-2024.1.14 数据要素三年行动计划首推 12 大领域，北交所相关公司有望迎增量北交 所 科 技 新 产 业 跟 踪 第 二 期-2024.1.14 海昇药业（海昇药业（870656.BJ）:磺胺类药物“小巨人”，募投扩产磺胺类药物“小巨人”，募投扩产扩扩规模规模 北交所新股申购

2、报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2023H1 毛利率毛利率 55.25%，高于同行高于同行，具有具有竞争优势竞争优势 海昇药业是全球磺胺类药物的重要供应商，核心竞争力在生产上主要体现在产品链条长、关键中间体自产以及产品范围广，消除了特定关键中间体市场供应短缺对生产经营的影响；成本优势更加明显。在赛道上取得 SPDZ 原料药批文的企业总共有 11 家，ST 和 ST-Na 原料药批文的企业有 3 家，而分别对应的下游制剂复方磺胺氯达嗪钠粉 391 家，磺胺噻唑钠注射液 11 家，享受竞争对手较少的优势。享受竞争对手较少的优势。此外

3、可柔性生产，增加抵御风险能力。募投项目将继续发挥公司产业链拓展的优势，拟募集 6.79 亿用于扩产苯溴马隆、布比卡因、SD（Na）、盐酸多西环素、SDM（Na）和 SMM（Na）等链上产品，以及CDMO 服务，2023H1 产能利用率 98.10%，募投消纳乐观。直销模式减少市场推广费用支出，与直销模式减少市场推广费用支出，与大型制药大型制药公司公司、养殖企业保持紧密合作、养殖企业保持紧密合作 公司成立于 2007 年 10 月 31 日，已取得 3 项发明专利，另有 11 项发明专利处于实质审查和公开阶段。产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场，与鲁抗医药、温氏股份、中牧股份、双胞胎、

4、九洲药业、回盛生物、江苏天和等国内大型制药公司、养殖企业客户保持紧密合作。全部采取直销直销销售模式，减少市场推广支出。2023 年前三季度营收 1.66 亿元，归母净利润 6678 万元，核心产品主要有 SPDZ、DCLL、ST、ASC 等。千亿行业复合增长率全球千亿行业复合增长率全球 8.2%，国内，国内 12.6%，出口削弱政策与猪周期影响，出口削弱政策与猪周期影响 公司所处行业：兽药兽用化学药品兽用化学原料药。据 Grand View Research，2022 年全球兽药市场规模约 445.90 亿美元，到 2030 年均复合增长率为 8.2%。根据中研网发布的2022-2027 年兽

5、药产业深度调研及未来发展趋势预测报告，2021 年全国兽药行业销售额 686.18 亿元，预计到 2027 年复合增长率为 12.56%。受下游减抗政策，即兽用抗菌药兽用抗菌药使用减量化，以及猪周期波动的影响较小，且能进行出口转化。可比公司最新可比公司最新 PE(2022)均值均值 16.8X 凭借在产业链中的精细化深耕产业链中的精细化深耕，尽管公司与已上市的瑞普生物、国邦医药、普洛药业等综合性大型兽药企业综合性大型兽药企业相比仍存在一定的规模差距，但公司保持良好成长性，3 年营收 CAGR 22.18%，3 年归母净利润 CAGR 57.37%，且 2021 年便进入了兽药原料药市场前 20

6、 名。从估值来看，可比公司市值均值 112.20 亿元，市盈率 TTM 均值 16.1X，中值 17.1X。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、周期性风险、管理风险、新股破发风险 相关研究报告相关研究报告 北交所研究团队北交所研究团队 新股研究新股研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、亮点与看点.4 1.1、完善产业链、技改、销售模式下，毛利率显著高于竞争对手.5 1.2、产品与毛利率拆分：SPDZ 为主力产品，DCLL、ST、ASC 等增