1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中材国际中材国际(600970)建筑装饰建筑装饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/01/12 6 个月目标价（元）-收盘价（元）9.90 12 个月股价区间（元）8.9014.71 总市值（百万元）26,158.94 总股本（百万股）2,642 A 股（百万股）2,642 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）19 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益 3%-6%9%相对收益 7%5%27%相关报告 中材国际（600970）：布局境外投资，深挖属地化资源的经济效益-20231228 中材国际（600970）：工程/装备/运营业务全面开花，海外订单高增-20230827 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：庄嘉骏研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 工程、装备、运营三足鼎立之势渐成工程、装备、运营三足鼎立之

3、势渐成-中材国际深度报告中材国际深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 全球最大水泥系统集成服务商全球最大水泥系统集成服务商。公司隶属于中国建材集团，实控人为国资委，2005 年上市，2008 年至今全球水泥技术装备与工程主业市占保持第一。公司力争十四五末实现工程、装备、运营三足鼎立业务格局；2023H1，公司工程/装备/运营分别实现营收 115.4 亿元/46.4 亿元/35.7 亿元，装备与运营业务合计贡献营收 40%/毛利 47%。2023 年前三季度，公司新签海外订单 284 亿元同比+169%创下历史新高。工程：工程：绿色化智能化是趋势。绿色化智能化是趋势。近年来，

4、全球水泥总产量稳定在 4044 亿吨水平，全球水泥产能整体处于过剩状态，但水泥企业资本开支仍处于高位。我国水泥行业碳排放强度较高，排碳总量约占全球水泥行业 75%，双碳战略下，国内外水泥降碳需求突出。据有关政策指引，20202025 年我国需提升能效等级的水泥产能约 5 成；全球范围来看，近年有技改需求的老线或超 6 成；经测算，全球在产产能技改升级潜在市场或在 4000亿元量级。装备：出口成长空间可期。装备：出口成长空间可期。水泥装备在存量改造市场中有望成为下一增长极，据麦肯锡预测，至 2025 年全球水泥装备市场规模预计每年约 350-400 亿元；目前史密斯等国际巨头仍占据主要市场。公司

5、收购合肥院后高端装备制造业务进一步补强，后续将打造统一装备业务平台。2023H1，公司实现装备业务收入 35.7 亿元占营收比重 17.4%，较 2022 全年提高5.2pct；2023年前三季度，新签装备订单53.3亿元，调整基数后同比+14%。运营：多线推进运营转型。运营：多线推进运营转型。公司生产运营服务涵盖水泥产线运维、矿山运维、数字智能服务、固废资源化利用四大领域，近年完成对中材矿山、智慧工业的收购有效补强了矿山运维和水泥产线运维服务能力。据麦肯锡预测，水泥运维和矿山运维市场至 2025 年有望达到 730 亿元规模。2023H1，公司实现运营收入 46.4 亿元，其中矿山运维 28

6、.1 亿元/水泥运维 10.5 亿元；2023 年前三季度，公司新签运营订单 96.5 亿元，其中矿山运维 56.7 亿元/水泥运维 20.1 亿元。维持“买入”评级。维持“买入”评级。预计公司 2023 年2025 年归母净利润为 26.2 亿元/30.2 亿元/33.2 亿元，对应 PE 为 9.98/8.67/7.88 倍。风险提示：风险提示：国际化经营风险，水泥降碳国际化经营风险，水泥降碳投资投资不及预期，业绩不及预期不及预期，业绩不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 36