1、 证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 帝科股份（300842）银浆银浆龙龙头头受益技术迭代，乘势受益技术迭代，乘势 N 型高速发展型高速发展 2024 年年 01 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 研究助理研究助理 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600122080018 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)84.16 一年

2、最低/最高价 42.50/97.00 市净率(倍)6.91 流通 A 股市值(百万元)7,239.70 总市值(百万元)8,458.08 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)12.19 资产负债率(%,LF)77.71 总股本(百万股)100.50 流通 A 股(百万股)86.02 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,767 8,868 12,802 15,670 同比 34%135%44%22%归属母公司净利润（百万元）-17 411 655 813 同比-118%2472%59%24%每股收

3、益-最新股本摊薄（元/股）-0.17 4.09 6.51 8.09 P/E（现价&最新股本摊薄）-20.58 12.92 10.41 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户#产品结构变动带来利润率上升产品结构变动带来利润率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 国产正银龙国产正银龙头头，技术底蕴深厚、紧抓，技术底蕴深厚、紧抓 N 型迭代机遇：型迭代机遇：1）深耕光伏银浆，）深耕光伏银浆，有力推动国产化进程：有力推动国产化进程：公司成立于 2010 年，通过研发创新打破海外银浆厂垄断，18 年入选银浆供应链第一梯队，19-22 年销量自 312 吨增长至 72

4、1吨，市占率达 21%，国产化头部厂商。2）董事长科学家出身，重视研发、）董事长科学家出身，重视研发、技术团队过硬：技术团队过硬：董事长曾任美国 FERRO Corporation 研发科学家，重视技术、敢于研发；首席科技官崔永郁博士曾任韩国三星 SDI 首席研究员，具有前沿研发能力，团队技术过硬。3）紧抓）紧抓 N 型机遇，业绩扭亏为盈：型机遇，业绩扭亏为盈：公司 TOPCon 银浆持续放量，带动营收稳步上升，23Q1-3 营收 60.97 亿，同增 133.49%；22 年因进口银粉持有外币贷产生约 1 亿汇兑损失，归母净利约-0.17 亿。23Q1-3 公司量利双升，归母净利扭亏为盈至

5、2.93 亿，同增1968%。技术迭代催生技术迭代催生量利双升，银浆龙头强者愈强：量利双升，银浆龙头强者愈强：N 型电池加速渗透，银浆型电池加速渗透，银浆市场增速强于行业：市场增速强于行业：我们预计 2023 年 TOPCon 渗透率约 25-30%；24 年进一步提升至 70%+；N 型电池银耗提升（P 型 10mg/w，N 型 12mg+/w），加工费亦有上升（P 型 400 元+/kg,N 型 600 元+/kg）；测算 2023-26 年银浆需求量 CAGR 预计近 30%，超行业增速。技术迭代推动银浆量价双升。银浆龙银浆龙头头紧跟趋势，技术迭代抢占先机：紧跟趋势，技术迭代抢占先机：1

6、）PERC 银浆龙银浆龙头头，紧抓，紧抓 TOPCon发展发展：2022年公司PERC市场份额约21%，仅次于聚和材料；23年随TOPCon放量市占率稳步提升，23Q1-3 N 型销售占比自 34%提升至约 57%，全年 N型市占率约 50%。2）银粉国产化降本，摆脱进口依赖：）银粉国产化降本，摆脱进口依赖：公司导入国产银粉降本，DOWA 采购占比自 17 年 97.5%降至 22 年 35.7%。23 年 PERC 银浆达 80%+国产粉，TOPCon 国产粉约 50%。3）完善产业布局，上游延申持）完善产业布局，上游延申持续降本：续降本：公司分别于在东营/新沂投资硝酸银及金属粉项目完善上游