1、证券研究报告|医疗耗材|2024年01月15日分析师分析师周超泽周超泽登记编号：S1220523070003维力医疗(603309)深耕改革并进，国内医用导管龙头整装再出发医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要2 投资逻辑：投资逻辑：公司是国产医用导管龙头，丰富产品矩阵打开国内外市场公司是国产医用导管龙头，丰富产品矩阵打开国内外市场。公司深耕医用导管领域，产品覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸、血液透析等多临床应用需求，全球医疗器械注册证获300多个，渠道覆盖全国所有省份，入院5000多家医院（其中超1000家三甲医院），销往海外9

2、0多个国家和地区，公司已领军国内医用导管行业、并成为全球主要供应商之一。在多板块业务驱动下，公司业绩稳步提升，2017-2022年，公司营收增至13.63亿元，CAGR达16.70%，且受益于营销改革提质增效，以及创新升级下高毛利产品的陆续推出，公司盈利水平显著提升，2022年归母净利润达1.67亿元（+57%），2023Q1-3达1.44亿元（+4.67%），净利率提升至15.5%。随着国内常规诊疗恢复，营销活动正常开展，以及海外大客户的持续开拓，公司业绩有望全面提质增长。公司持续推进产品创新升级公司持续推进产品创新升级+营销改革，全面加速产品放量营销改革，全面加速产品放量。公司持续加码研发

3、投入，推进细分领域产品迭代升级和创新产品上市，截止2023H1，公司拥有专利265项，在抗微生物粘附技术、亲水涂层技术、基于监控功能的可视、测温及测压等传感技术方面处于行业领先地位，并紧跟临床和市场需求，推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品，并引入Bactiguard AB全球领先的抗菌涂层技术和BIP合金导尿管中国独家代理，以较高的技术壁垒和丰富的产品矩阵，持续夯实公司在细分领域的行业领先地位。同时，针对各产品线特点，公司深度整合销售资源进行分线管理，高效推进产品放量和新领域市场开拓；还充分结合学术推广赋能新品进院，并形成新品带动常规产品放量的良好业态模式。高端定制化项目深入挖掘海外

4、大客户，稳步推进国际市场开拓高端定制化项目深入挖掘海外大客户，稳步推进国际市场开拓。公司优势产品以高性价比、稳定产品质量持续开拓国际市场。近年来，公司外销团队持续加大海外大客户拓展，以OEM、ODM等定制化业务打开高端客户群以及空白市场，提升国际市场覆盖率。目前，精密尿袋的欧洲与澳洲本土化销售已于2023H1全面铺开；公司与德国贝朗公司的合作进一步深入，欧洲子公司的产能也在加速爬坡，2023H1主营业务外销收入2.64亿元（-18.44%），随着Q3海外大客户清库存基本完成，海外业务有望开始回升、贡献可观增量。hYaXrUmZyXbWgYfWNBoMmOmO8OaOaQnPoOmOtPkPnN

5、mNfQmNpRbRnMnNxNnNoQNZsPtQ报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1363136416422030(+/-)%21.880.0220.4023.66归母净利润167191238308(+/-)%57.0014.9124.5129.44EPS(元)0.570.650.811.05ROE(%)9.6610.5411.6013.06P/E35.0520.9416.8212.99P/B3.402.211.951.70数据来源：wind，方正证券研究所 盈利预测：盈利预测：公司是国内医用导管龙头，布局六大业务线产品矩阵，国内市场覆

6、盖全国所有省份，并有可视双腔支气管插管、BIP合金导尿管、负压清石鞘等高毛利新品加速放量，拉动业绩稳步提升，同时公司持续拓展海外大客户，加深与德国贝朗合作，海外增量空间可观。我们预计2023-2025年公司分别实现营收13.64/16.42/20.30亿元，同比增长0.02%/20.40%/23.66%，归母净利润1.91/2.38/3.08亿元，同比增长14.91%/24.51%/29.44%，对应PE分别为21/17/13倍，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：产品研发及新品上市不及预期，海外市场拓展不及预期，行业清理整顿风险，集采降价风险，产品质量控制风险，其他系统性风险等。1CONT