1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 采纳股份采纳股份(301122 CH)采辉纳新，创领未来采辉纳新，创领未来 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):45.82 2024 年 1 月 15 日中国内地 医疗器械医疗器械 国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至国产注射穿刺器械行业领军者，否极泰来，拐点已至 采纳股份聚焦医用及兽用注射穿刺器械领域，主要通过 ODM/OEM 等模式向多家全球知名大型企业提供产品，客户资源优质且粘性颇高。受下游大客户去库存及需求端阶段性放缓影

2、响，公司 2H22-1H23 短期业绩承压，看好24 年经营迎明显拐点，基于：1）海外大客户去库存至 3Q23 已接近尾声，老产品触底反弹；2）高端新品组合发力，进入批量收获期；3）新产能供给到位，25 年前供给端无瓶颈。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 1.06/1.64/2.13元。公司核心技术行业领先，增长驱动众多，给予 24 年 28x PE（可比公司Wind 一致预期 23x），对应目标价 45.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复下游客户去库存风险已基本释放，老产品触底恢复 公司海外核心客户为规避中国供应商供应链短期断裂等风险，于

3、2H21-1H22 明显加大订单采购（但终端需求并未明显起量），导致内部库存水平短期处于高位。2H22 国内外部负面客观因素影响逐渐出清后产业链供给节奏趋于稳定，海外客户出于成本管控等考虑开始降低采购消化既有库存，导致公司 2H22-1H23 业绩承压，季度收入同比持续下滑。但截至 3Q23，海外大客户去库存已基本结束，公司 3Q23 收入已重回稳健增长（yoy+12.8%）。考虑全球常规诊疗活动持续复苏叠加公司供应产品刚需属性明显，我们看好传统业务收入逐季持续改善，24 年起重回稳健增长。高端高端新品新品进入密集收获期，贡献明显增量进入密集收获期，贡献明显增量 公司高端产品更新迭代能力优秀，

4、其安全弹簧采血针、泵用注射器、安全胰岛素笔针等新品近年均已获得美国 FDA 510K 注册证，且泵用注射器等数个产品为国内首家获得 FDA 510K 注册证的产品。受限于产品获批时间较短及此前产能较为紧张，高端新品于 23 年贡献较少（我们预计其 23 年合计贡献收入不足 1000 万元）。展望 24 年，伴随产能供给到位、新产品客户认可度提升后合作逐渐深入，供需端均不再受限，我们预计公司高端新品 24 年合计有望贡献显著收入增量，并有望带动公司整体毛利率持续抬升。新产能新产能释放在即，释放在即，供给端不再受限供给端不再受限 截至 22 年底，公司生产车间共计超 6.8 万平方米，此前产能供给

5、较为紧张。公司近年持续加快位于华士镇澄鹿路的二期新厂房项目的建设，该厂房规划面积 9 万平米，规划年产能在 9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械。截至 2H23，华士二期项目已完成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计 1H24 可陆续投产，且建成后产能会优先倾斜高端新品，保证 25 年前产能供应无瓶颈。风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 高鹏高鹏 SAC No.S0570520080002 +(86)21 2897 2068 研究员 杨昌源

6、杨昌源 SAC No.S0570523060001 SFC No.BTX488 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)45.82 收盘价(人民币 截至 1 月 12 日)31.89 市值(人民币百万)3,898 6 个月平均日成交额(人民币百万)33.78 52 周价格范围(人民币)31.77-60.40 BVPS(人民币)14.62 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)442.05 465.49 410.54 570.51