1、 潮流零售潮流零售系列专题一：系列专题一：从从名创优品、名创优品、KK Group、泡泡玛特泡泡玛特看行业兴起背景和核心竞争要素看行业兴起背景和核心竞争要素 Table_Industry 一般零售 Table_ReportDate2024 年 1 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 一般零售一般零售 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 Table_Author 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱： 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S15005230600

2、01 联系电话：13921189535 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 潮流零售系列专题一：潮流零售系列专题一：从名创优品、从名创优品、KK GroupKK Group、泡泡玛特看行业兴起背景和核心竞争要素泡泡玛特看行业兴起背景和核心竞争要素 Table_ReportDate 2024 年 1 月 12 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 消费分级趋势下“相对的低价”受青睐，兼具实用消费分级趋势下“相对的低价”受青睐，兼具实用+时尚的新零售赛道

3、时尚的新零售赛道成长性高成长性高。当前消费分级趋势下，消费者更偏好“相对的低价”相关品牌和渠道，例如不牺牲品质而价格更低的 9.9 元瑞幸咖啡，名品折扣奥莱等，而随着近两年名创优品、泡泡玛特陆续上市，KK Group 递交港股上市申请，潮流零售赛道逐渐受到市场关注。潮流零售的主要品类具备品质生活、低件单价、单品类品牌化效应弱，并且依赖线下场景、易产生冲动消费的特征，零售商通过外部供应链高效整合+内部强设计&选品能力+线下场景打造，形成多 SKU 精品集合店形式，构筑以渠道和品牌价值为核心的产业链壁垒。在当前线上化率已达相对稳定水平的阶段，更依赖线下消费场景的品类为高效率的线下零售商带来成长机遇

4、。根据弗若斯特沙利文，生活方式消费品潮流零售的GMV 规模 2022 年为 2,244 亿元，18-22 年复合增长 6%。精品集合、美妆、潮流玩具为其中前三大市场，2022年GMV分别占比51%、28%、12%，具备新零售业态特征的潮流零售市场拥有更高成长性。行业格局分散行业格局分散、单品类空间有限、单品类空间有限，头部公司通过布局多个赛道及品类，头部公司通过布局多个赛道及品类打开成长天花板打开成长天花板。细分赛道中精品集合、美妆、潮玩集中度总体均较低，2022 年 CR3 分别为 12.6%、19.0%、18.1%，行业集中度近三年呈下行趋势。头部公司布局多品牌&多品类，例如名创优品旗下M

5、INISO 布局精品集合、Top Toy 布局潮流玩具，名创优品创始人叶国富通过其名下赛曼基金投资 WOW COLOUR 布局美妆；KK Group 旗下 KKV 和 KK 馆布局精品集合、调色师布局美妆、X11 布局潮流玩具。线下为基本盘，高坪效（高周转）高毛利为门店扩张核心驱动线下为基本盘，高坪效（高周转）高毛利为门店扩张核心驱动，单，单店模型跑通后规模效应可期店模型跑通后规模效应可期。潮流零售以线下为基本盘，开店为业绩增长核心驱动。门店选址以购物中心、交通枢纽、景点、社区等人流密集区为主。根据赢商网，截至 2022 年末全国购物中心数量 5685 个。截至最新报告期，名创优品在中国大陆共

6、有门店 3802 家（2023.9.30），泡泡玛特（含机器人商店）2525 家（2023.6.30），KK Group 旗下 4个品牌合计 667 家（2023.3.31）。我们认为较高的盈利性为支撑门店快速扩张的核心驱动，而盈利主要来源为高坪效（也对应高周转）高毛利，且单店模型一旦跑通之后规模效应将持续显现。以名创优品为例，其在 2020Q4 开始实现稳定正向盈利之后，净利率总体呈持续环比提升趋势，2023Q2-3 达到 16%-17%的水平。KK Group 与之对标，2023Q1 首次实现盈利，旗下 4 个品牌均有盈利优化/扭亏/减亏之势，有望复制名创优品盈利提升路径。我们认为毛利端溢