1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/41 石头科技石头科技（688169.SH）2024 年 01 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/1/12 当前股价(元)287.27 一年最高最低(元)395.00/238.00 总市值(亿元)377.70 流通市值(亿元)377.70 总股本(亿股)1.31 流通股本(亿股)1.31 近 3 个月换手率(%)50.18 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 石头 2024CES 展实录：新旗舰扫地机保持行业引领公司信息更新报告-2024.1.11 扫地机海外市场新视角：Bests

2、eller、APP 下载分析公司深度报告-2023.12.11 内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额公司信息更新报告-2023.10.28 扫地机扫地机美国美国线下渠道实录：线下渠道实录：石头石头科技科技美国线下渠道潜美国线下渠道潜力力大大 公司深度报告公司深度报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广，维持“买入”评级，维持“买入”评级 拉斯维加斯 5 家门店：Target、BestBuy、Wal

3、mart 和 Sams Club，扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品，以 iRobot 和 Shark 为主。中国品牌线下展位有限，主要有 Roborock、Eufy 和 Ecovacs 品牌；洗地机主要品牌包括 Tineco 和 Bissell，VACUUM&WASH 品类在逐渐推广。美国扫地机线下渠道成长空间广阔，看好石头美国线下渠道抢份额，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润19.3/22.1/26.5 亿元，对应 EPS 为 14.6/16.8/20.2 元，当前股价对应 PE 为19.6/17.1/14.3 倍，维持“买入”评级。美国美国线下渠道中，中国线下渠

4、道中，中国扫地机扫地机品牌品牌成长空间广阔成长空间广阔，洗地机品类在逐渐推广，洗地机品类在逐渐推广 2023 年美国吸尘器（含扫地机）线下销量占比 58.1%，其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为 28.5%/28.9%/0.7%。根据欧睿数据，（1）扫地）扫地机机：2023 年美国 iRobot 线下销量市占率超过 80%，国牌的可替代空间较大。石头在美亚线上渠道2023M11单月销量/销额市占率已超越iRobot，2023年M1-M11累计市占率第二，有望形成口碑和品牌影响力在线下复刻线上成功。（2）洗地机）洗地机：洗地机没有统一专有名词，但洗吸一体的 VACUUM&WAS

5、H 洗地机品类在逐渐推广，有望逐渐完成消费者教育、持续提高产品渗透率。线上产品热销线上产品热销+CES 新品产品力领先，新品产品力领先，线下渠道线下渠道石头有望石头有望进驻进驻更多新品抢份额更多新品抢份额 石头目前已进驻 Target 近 200 家门店，线下陈列 S7 Max Ultra，此外 4 家 KA 的线上平台中均有销售。BestBuy 定位与受众与扫地机较为契合，石头线上进驻 5款扫地机和1款洗地机。2024年美国CES展石头发布新品S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra、Q Revo MaxV（国内 P10 Pro）、Q Revo Pro（P10 Pro 减配版，国

6、内未上市），预计 2024 年 4 月上市，新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级，产品竞争力强，综合性能领先于外资品牌，线下有望进驻更多新品，看好石头持续抢占外资品牌份额。风险提示：风险提示：海外需求快速回落；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,837 6,629 8,750 10,509 12,615 YOY(%)28.8 13.6 32.0 20.1 20.0 归母净利润(百万元)1,402 1,183 1,925 2,207 2,649 YOY(