1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 名创优品名创优品（9896）深度复盘美国一元店，看名创出海空间深度复盘美国一元店，看名创出海空间 名创优品深度报告名创优品深度报告系列二系列二 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：名创优品出海拓店因地制宜名创优品出海拓店因地制宜，差异化卡位打造品牌，海外直营加速布局释放经营杠杆，差异化卡位打造品牌，海外直营加速布局释放经营杠杆，成长空间值得期待。成长空间值得期待。摘要摘

2、要：维 持维 持“增 持增 持”评级评级。预计公司 2024-2026 财年营业收入分别为146.61/171.20/198.25 亿元，经调整净利润分别为 23.27/28.08/33.33 亿元。考虑到公司处于快速成长期，国内持续拓店，海外直营加速布局经营杠杆释放，成长空间可期，给予 2024 财年 30 xPE，对应目标价60.30 港元，维持“增持”评级。美国综合零售市场千亿规模，美国综合零售市场千亿规模，经济波动商超杂货业态轮动经济波动商超杂货业态轮动。1950-1980年代杂货铺提供近场零售+低价小规格产品选择，与大卖场错位竞争；1990 年代移民涌入廉价商品需求扩大、墨西哥中国货

3、源供给充足，杂货铺快速崛起；2000-2007 年经济复苏仓储式商超快速发展抢占杂货业态市场空间；2008-2022 年，经济危机+电商渗透率提升，催化杂货店发展。行业至今步入成熟阶段，2008-2022 年杂货行业规模 CAGR 5.3%，以 Dollar General/Dollar Tree 为代表的 CR5 达到 82.5%。复盘美国杂货三巨头发展历程，差异化带来成长机会。复盘美国杂货三巨头发展历程，差异化带来成长机会。Dollar General聚焦低收入客群定位，基于差异化的客群流量支撑更优的采购价格，下沉的渠道网络布局带来更优的成本费用结构，支撑商业模型跑通；Dollar Tre

4、e 外延并购持续扩张，整合协同提升运营效率，创新业态优化单店模型；Five Below 卡位玩具品类阶段性市场空缺，顺势快速崛起。名创优品网点及规模仍有较大成长空间，繁荣周期同店拓店匹配释放，享有更高估值。名创优品出海拓店因地制宜，攻城略地空间可期。名创优品出海拓店因地制宜，攻城略地空间可期。公司依托供应链优势，围绕人货场三大要素差异化定位：针对 20-35 岁具备较强消费力的年轻女性；产品定位聚焦大玩具、大美妆、大 IP 三大核心品类、10-15 美元价格带；围绕购物中心树立标杆门店打造品牌。北美市场货盘运营提效，直营拓店加速布局驱动海外高增，经营杠杆有望显著释放；海外市场开店空间潜力巨大，

5、渠道拓展成长可期。风险提示：风险提示：拓店及店效表现不及预期；行业竞争加剧风险。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：41.70 2024.01.09 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）24.15-58.45 当前股本当前股本（百万股）（百万股）1,264 当前市值当前市值（百万港元百万港元）52,696 相关报告 经营无虞，管理层计划增持彰显信心 2023.12.06 利润超预期，海外直营高增驱动可期 2023.11.22 业绩再超预期，复苏及海外旺季备货开启 2023.08.25 利润再超预期，消费复苏国内拓店强劲 2023.05.19 利润率提升超预期，海外直营扭亏

6、为盈 2022.11.15 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 8,978.99 9,071.66 10,085.65 11,473.21 14,661.16 17,120.30 19,825.08 (+/-)%-4.43%1.03%11.18%13.76%27.79%16.77%15.80%毛利润毛利润 2,732.50 2,430.69 3,069.76 4,443.05 5,953.23 7,056.72 8,273.47 净利润净利润 933.95 4