1、跨境电商渗透率进入新阶段，物流成长优质公司逻辑梳理跨境物流行业分析框架闫海 A0230519010004 2024.01.092投资案件投资案件跨境电商新势力发力，跨境物流板块崛起：贸易模式的改变带来跨境物流历史性发展机遇，从品牌崛起到平台崛起，电商平台承接过去几年B2C大卖快速发展之势，辅以更精细化的运营，加速出海2023年重要变化：1）出口领域电商货占比提升整体货量攀升且季节性加剧；2）国产电商平台集中发力欧美市场，服务链条拉长，跨境物流附加值提升；3）跨境电商渗透率在高价值货物、家具等非标品提升带来跨境物流新机会；4）全托管模式下，出海品类从单品更多发展为泛品，服装、日用等品类占比增加，

2、带动空运需求增长；5）FBA调整收费结构，大件配送费上涨，利好深耕北美的海外仓公司；6）国内物流企业加强行业know-how，提高服务能力，货代、快递公司、班轮公司、航空货运公司均在向综合物流转型底层逻辑：1）欧美高通胀，消费追求性价比；2）国内厂家电商快递供应链已非常成熟，成本低、运营效率高，全托管模式下厂家边际成本较低，在电商平台、物流基础设施升级的帮助下，从代工厂到自主品牌转型，加速出海；3）疫情对消费习惯、供应链稳定性等多因素的改变产业链一荣俱荣，跨境物流企业有望延续大发展趋势：展望未来，国内电商平台有望延续高增长趋势，商流竞争加剧预期下，占据卡位优势的跨境物流企业更加受益货代：货量增

3、长带来服务能力提升，大B客户提供稳定打底货量，直客量提升带动盈利增长cUMBMAnZnU9XrU6M8Q8OpNqQtRnRkPmMrQfQoPqQ6MoPoNvPsQnPxNrNsP3投资案件投资案件航空货运：全货机供给相对刚性，量增带动价增，电商货占比提升强化季节性趋势，淡旺季波动或加剧海外仓：周转次数加速提升，尾程运输规模优势释放盈利此外，国内头程、国内仓库、物流科技、国际快递等相关公司均受益投资分析意见：推荐中国外运、华贸物流，我们认为公司下有股息安全边际，上有业绩拐点确认估值修复弹性。华贸物流23Q3业绩环比改善明显，业绩拐点已现，直客战略单价提升及盈利能力验证，三年股东分红汇报规划

4、超预期下游安全边际上有期权，重视股东长期利益；中国外运三季报剔除汇兑影响业绩环比持平，中外运敦豪作为跨境电商时效件稀缺标的，受益于电商向高价值货物渗透率提升。推荐海外仓规模效应强化的乐歌股份（申万轻工联合覆盖）；建议关注占据核心枢纽资源、受益空运价格上涨且弹性较大的东航物流，关注大健云仓、嘉里物流、嘉诚国际、顺丰控股、圆通速递、极兔速递、菜鸟等核心预期差：1）跨境电商平台GMV进一步超预期；2）并非直接从跨境电商客户赚取超额收益，大B直客可以提高货代装载率，提高货代全链路议价能力；3）跨境物流乱世镖局逻辑继续，红海事件继续演绎或受益欧线空海运复杂程度增加风险提示：跨境电商平台GMV不及预期；相

5、关政策及地缘政治风险；行业供给过剩；油价及汇率波动；亚马逊等海外平台价格战程度超预期4申万交运跨境物流重点报告回顾申万交运跨境物流重点报告回顾2023年11月15日，发布交通运输行业年度策略航运产业链利润传导，油运、船舶、跨境物流、油服、集装箱制造趋势改善，重点提及跨境电商新势力发力，跨境物流板块崛起2023年10月下旬以来数次周报提及跨境物流拐点已现，强调黑五有望超预期，重申华贸物流、中国外运的推荐2023年10月10日，发布菜鸟智慧物流深度报告不只是快递，中国特色4PL的探索2023年8月26日，发布中国外运深度报告业绩拐点叠加数字化推进，整合完毕迎来新时代2023年5月8日，发布华贸物流

6、深度报告空海运价格回落冲击结束，一带一路潜力被低估2021年3月11日，发布华贸物流深度报告跨境电商战略加速落地，与中国品牌出海一同成长2020年9月16日，发布华贸物流深度报告跨境电商加速直客比例上升，跨境物流主业迎来历史机遇5序：跨境物流产业链主要板块盈利模式与核心变量序：跨境物流产业链主要板块盈利模式与核心变量主要板块代表公司收入核心变量成本核心变量一句话分析货代干线空运高端快递国内仓储华贸物流外运货代东航物流顺丰航空东南亚最后一公里海外仓+欧美最后一公里中外运敦豪顺丰国际件嘉诚国际菜鸟乐歌股份嘉里物流极兔轻资产批发零售模式，直客量最关键，运价弱假设重资产机队，单机收入-成本模型，运价与