1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 01 月 08 日 神州泰岳神州泰岳（300002.SZ）游戏出海屡攀新高，游戏出海屡攀新高，AI 应用再添动能应用再添动能“游戏“游戏+计算机”计算机”双核驱动双核驱动，游戏为业绩主要增长点游戏为业绩主要增长点。神州泰岳成立于 2001年，2009 年作为首批创业板企业之一，成功登陆创业板。公司起家于 ICT 系统管理业务，为国内 ICT 运维管理领域的先行者，是最早进入信息安全业务领域的企业之一。2013 年为实现战略转型，收购壳木游戏，切入游戏赛道深耕 SLG 游戏出海，形成“游戏+计算机”两大核

2、心业务齐发力的架构。当前公司计算机业务企稳，游戏业务核量产品流水屡创新高，增量产品探索 SLG+融合玩法拓展边界。2023 年前三季度公司实现营收 40.51 亿元，同比增长25.22%，实现归母净利润为 5.63 亿元，同比增长 46.78%。SLG 出海龙头，长线利润持续释放，融合类玩法有望带来新增量出海龙头，长线利润持续释放，融合类玩法有望带来新增量。公司旗下壳木游戏为 SLG 手游出海领军企业，聚焦长周期游戏精品化运营。据 Sensor Tower，2022 年中国国手游发行商海外收入排行榜中，壳木游戏位居第 8 名。两款主力游戏Age of Origins（旭日之城）、War and

3、 Order（战火与秩序）上线多年维持优异表现，尤其Age of Origins流水增长势头依然强劲。公司存量游戏具备两大特征：1）历代拳头产品不断精进，收入体量节节攀升，用户规模持续扩大；2）不同于绝大多数游戏产品逐步衰退的常态，壳木能够实现单款产品流水长期爬坡。增量产品方面，公司在研游戏储备丰富，以 SLG+策略突破品类痛点，两款融合玩法 SLG 游戏预计 2024 年在海外上线，有望为公司带来新成长动能。计算机业务结构优化，计算机业务结构优化，AI 智能催收有望筑造第二成长曲线。智能催收有望筑造第二成长曲线。近年来公司通过减员与业务线调整实现降本增效，计算机业务重新焕发活力。2022 年

4、，公司计算机业务收入同比增长 19.23%，占总营收比重为 26.04%。计算机板块业务主要分为 ICT 运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。公司专注 AI 产品研发，推动 NLP 及大数据技术的融合应用。2022 年，公司基于 Transformer结构，运用自有 NLP 技术，推出 AI 催收解决方案“泰岳小催”平台，平台可实现 8-10 倍开案效率、坐席人均创佣提升 50%以上，适用于多场景催收。外部服务拓展打开“泰岳小催”商业化空间，人工智能业务有望迎来放量。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年营收 53.97/61.15/68.30 亿元，同

5、比增速为 12.3%/13.3%/11.7%；归母净利润为 8.03/9.54/11.09 亿元，同比增速为 48.2%/18.8%/16.2%。考虑到公司游戏业务稳健增长，人工智能业务具备发展潜力，我们给予公司 2024 年目标市值 210 亿元，对应 PE 23x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下滑风险；政策监管风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,314 4,806 5,397 6,115 6,830 增长率 yoy（%）20.0 11.4 12.3 13

6、.3 11.7 归母净利润（百万元）385 542 803 954 1,109 增长率 yoy（%）9.5 40.9 48.2 18.8 16.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.20 0.28 0.41 0.49 0.57 净资产收益率（%）8.4 11.0 14.1 14.4 14.4 P/E（倍）44.3 31.4 21.2 17.8 15.4 P/B（倍）3.9 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 5 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 游戏 1 月 5 日收盘价（元）8.68 总市值（百万元）17,02