1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科达制造科达制造（600499）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 01 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 10.55 元 目标目标价格价格 13.44 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,948.42 流通A 股股本(百万股)1,948.42 A 股总市值(百万元)20,555.83 流通A 股市值(百万元)20,555.83 每股净资产(元)5.92 资产负债率(%)43.47 一年内最高/最低(

2、元)16.51/9.77 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 任嘉禹任嘉禹 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 科达洁能-公司点评:海外业务持续发 力，被 低 估 的 盐 湖 锂 标 的 2017-09-05 2 科达洁能-公司点评:定增过会，加码 新 能 源 锂 电 业 务 与 陶 瓷 设 备 2017-07-21 3 科达

3、洁能-首次覆盖报告:收购蓝科锂业发力新能源材料，陶瓷设备触底反弹 2017-01-05 股价股价走势走势 非洲建材非洲建材先行者先行者：盈科而后进盈科而后进，通材而达识通材而达识 陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息 公司早年以陶瓷机械设备起家，成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。17 年参股蓝科锂业布局盐湖提锂，并于 16 年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂，目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。22 年蓝科锂业贡献 34.5 亿元投资收益，带动公司业绩高增。往后看，我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱

4、动和估值催化的核心变量，22 年毛利润占比已达 43.2%。非洲非洲建筑建筑陶瓷需求加速释放，陶瓷需求加速释放，公司产能扩张不止步公司产能扩张不止步 非洲人口持续高增长，但城市配套设施不完善，居民住房需求有望加速释放，带动建材市场扩容。截至 22 年非洲人均陶瓷消费量仅 0.92 平米/人，与世界平均 2.05 平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看，22 年非洲陶瓷消费量为 12.42 亿平米，14-22 年 CAGR 为 6.6%，仍有 2 亿平米依赖于进口。我们测算到 2028 年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到 627 亿元，22-28年 CAGR 有望达 10.09%。科达于 17 年

5、和贸易商森大集团合资打造科达非洲，科达持股 51%，截至 22 年海外建材收入 33 亿元，18-22 年 CAGR 高达42%。竞争格局角度，科达已成长为非洲陶瓷市场头部企业，22 年产量 1.23亿平方米，市占率 11.9%，在资金、技术、渠道方面已形成核心壁垒。技术为先铸造核心壁垒，开拓海外获取增量技术为先铸造核心壁垒，开拓海外获取增量 陶瓷机械设备业务需关注三个亮点：1）国内环保及碳中和有望带来建筑陶瓷产线改造机会，此前公司通过定增等方式引入了宏宇集团、马可波罗、新明珠等相关方作为股东，实现了和下游头部客户的绑定，随着陶瓷行业集中度进一步提升，后续获取订单具备先发优势。2）积极开拓高毛

6、利的海外陶机业务，截至 23H1 海外订单占比已达 60%。3）开展墨水、色釉料等配件耗材业务，有望进一步增厚利润。参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显参股蓝科锂业，提锂成本优势凸显 2017 年科达通过股权收购间接持有蓝科锂业 43.58%的股份，布局盐湖提锂。22 年实现碳酸锂销售 3 万吨，给科达贡献 34.5 亿元投资收益。我们认为蓝科优势在于成本较低，单吨提锂成本仅 3 万元。看好海外建材业务弹性看好海外建材业务弹性，首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 24.5/21.4/24.1 亿元，同比分别-42%、-12%、+12%