1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 主业三足鼎立之势，海外市场大有可为 Table_Title2 中材国际(600970)Table_Summary 水泥工程全球龙头，工程水泥工程全球龙头，工程+装备装备+运维渐成三足鼎立。运维渐成三足鼎立。公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，是国际少数具有完整产业链的企业；在水泥工程领域全球市场占有率连续 14 年保持世界第一。工程技术服务+装备制造业务+运维服务业务三大业务方向贯穿整个水泥产业链，目前工程技术服务营收占比 2022年不到 6成，毛利率更高的装备+运维的利润贡献近 50%，公司目标是2025年末三块业务

2、对利润贡献各占1/3，形成结构稳定持续的全球水泥工程全产业链龙头。国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。国内水泥置换技改驱动，海外高增长在手订单足。到 2025年，水泥行业通过实施节能降碳行动带动 整线和技改需求，我们测算我国水泥工程市场空间超 270亿元，其中置换（新建）市场空间超 140亿元，技改市场空间超 130亿元；国外受益于“一带一路”基建需求新增，据水泥网，截至去年 8月中资企业海外共有 61条水泥熟料生产线投产运营；技改需求全球约有 2400 条（除国内）水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，老线技改

3、市场空间较大。公司截止去年前三季度国内订单逆势保持 5%增长，韧性十足，海外订单增长169%，在手订单充足达 624亿元。股东大力支持，并购同业资产做大做强，股东大力支持，并购同业资产做大做强，拟拟增资中材水泥海增资中材水泥海外业务强强联动。外业务强强联动。在大股东中建材的支持下，公司2021-2023年密集收购集团同业资产，包括2021年收购北京凯盛、南京凯盛，运维服务方面 2022年收购智慧工业、安瑞智达完善运维布局；装备制造方面在2022年收购博宇机电，2023年顺利收购合肥院；系列收购使公司得到了跨越式发展；2023 年 12 月公司拟与天山水泥共同增资中材水泥，强强联合下预计可显著拉

4、动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，未来境外业绩的成长确定性高。股权激励业绩确定性高，提高分红比增厚股东回报。股权激励业绩确定性高，提高分红比增厚股东回报。公司2021年发布股权激励方案，考核目标为归母净利润年复合增长率不低于 15.5%，加权ROE 分别不低于14.9%/15.4%/16.2%；公司未来业绩的确定性较高。23年 12月公司发布未来三年分红计划，即 2024-26年，公司承诺股利支付率将不低于 40%；20-22年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%。投资建议投资建议 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目

5、标价格：目标价格：最新收盘价：9.34 Table_Basedata 股票代码：股票代码：600970 52 周最高价/最低价：15.1/8.49 总市值总市值(亿亿)246.79 自由流通市值(亿)162.76 自由流通股数(百万)1,742.60 Table_Pic Table_Author 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120523020003 联系电话：研究助理：金兵研究助理：金兵 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report -14%3%20%38%55%72%2022/122023/032023/062023/092023/12相对股价%中材国

6、际沪深300Table_Date 2024 年 01 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们预计 2023-2025年，公司实现收入439.70/511.44/585.42亿元，同比增速13.3%/16.3%/14.5%，归母净利润 26.59/33.03/38.35亿元，同比增速 21.2%/24.2%/16.1%，EPS 1.01/1.25/1.45元，对应 12月 29日 9.34元收盘价8.98/7.23/6.23x PE。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 海外市场推动不