1、证券研究报告公司深度研究教育 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 学大教育（000526）供给侧出清，高中教培品牌供给侧出清，高中教培品牌力强力强，职业教育职业教育有望成为第二增长曲线有望成为第二增长曲线 2024 年年 01 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 谭志千谭志千 执业证书：S0600522120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)49.90 一年最低/最高价 15.87/57.00 市净率(倍)10.82 流通

2、A 股市值(百万元)5,876.36 总市值(百万元)6,094.02 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.61 资产负债率(%,LF)83.52 总股本(百万股)122.12 流通 A 股(百万股)117.76 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,798 2,257 2,718 3,274 同比-29%26%20%20%归属母公司净利润（百万元）11 151 226 307 同比 102%1285%50%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.09 1.23 1.85

3、 2.52 P/E（现价&最新股本摊薄）559.65 40.41 26.96 19.83 Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼：个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼：公司是传统个性化教育龙头，成立于 2001 年，在 K12 一对一及一对多教培领域深耕多年，已经形成了较好的行业口碑和品牌认知，双减后公司剥离 K9 阶段教培，聚焦高中阶段个性化教育，同时发展职业教育、文化服务、教育数字化等新业务。转型后公司业绩恢复亮眼，2023 年前三季度收入/归母净利润分别为 17.93/1.17 亿元，同比增长

4、 22.25%/1365.08%。政策趋于稳定，双减后政策趋于稳定，双减后机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定：1）政策稳定）政策稳定：双减后政策环境趋于稳定，公司 K9 业务关停，高中教培收政策打压较小。2）行业竞争格局大幅改善）行业竞争格局大幅改善：双减下中小教培机构大幅出清，现有高中阶段已经发放新的牌照，现存持牌培训机构资源稀缺，行业竞争格局改善。高中教培需求刚性。截至 2023 年 6 月末，公司拥有个性化学习中心近 270 所，2023 年以来招生增长迅速，截至 2023Q3公司合同负债为 8.3 亿元，同比增长 13.6%，教培业务增

5、长拉动公司业绩恢复。中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线：中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线：公司积极布局职业教育赛道，业务涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。K12 学校板块每年可给公司贡献稳定的收入利润，全日制培训基地同样需求旺盛，收入增速较快，中职层面公司已收购和托管 4 所中职院校，与近 20 所中等职业学校达成合作，虽然现阶段在阶段贡献不高，但未来增长空间较大，公司现在储备项目较多，未来收并购如果按期落地，则有望为成为公司第二增长曲线。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：学大教育是我国 A 股现存为数不多的教培机构，在

6、双减过后政策趋势区域稳定，行业供给大幅出清，高中教培需求刚性的大背景下，具备一定标的稀缺性，未来业绩有望保持稳定的增长，职业教育板块也有望获得突破，成为第二增长曲线，我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.5/2.3/3.1亿 元，同 比 增 速 为1285%/50%/36%。最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 为 40/27/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务风险，招生不及预期风险等。-15%7%29%51%73%95%117%139%161%183%205%2023/1/32023/5/42023