1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 英伟达英伟达（NVDA.US）加速，规模，超线性加速，规模，超线性 秦和平秦和平(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：AIGC 催生巨大的加速计算需求，从通用计算向加速计算转型初期，长期扩大的加速催生巨大的加速计算需求，从通用计算向加速计算转型初期，长期扩大的加速计算需求助推系统性领先的平台型计算公司英伟达进入长期超线性增长。计算需求助推系统性领先的平台型计算公司英伟达进入长期超线性增长。摘要摘要：盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们认为英伟达数据中心

2、业务呈现超线性增长，因此我们调高英伟达 FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为 599/966/1,190 亿美元（前值为 599/891/1004 亿美元），同增 122%/61%/23%。由于毛利率提升、费用率缩小，使得经调整净利润在未来 3 年呈现大幅提升，我们调高英伟达 FY2024E-FY2026E 的经调整净利 润为313/541/665 亿美元（前值为 313/500/562 亿美元）。我们使用 DCF 和PE BAND 估值法，并综合两种估值方法的结果，上调英伟达 FY2025目标价至 633 USD，维持“增持”评级。超预期：超预期：英伟达以其 GPU、GraceC

3、PU、BluefieldDPU 组成的超异构计算技术演进系统，以及 CUDA 编程平台构建的平台型系统竞争优势，将在通用计算向加速转型过程中进入长期超线性增长。市场认为市场认为，AIGC 技术变革存在不确定性，且目前预期的英伟达的增长空间主要依赖大模型训练和推理 GPU 算力需求，短期线性比例外推英伟达的收入增长；我们认为我们认为，AIGC 技术趋势已经确立，英伟达凭借其领先的平台型系统竞争迭代优势，将获得长期超线性增长。核心信息与逻辑：核心信息与逻辑：这种超线性增长主要来源于 1）异构计算系统及CUDA 技术平台领先且快速迭代带来的规模及成本优势；2）因围绕GPU 加速系统所形成的新型技术生

4、态网络设备 infiniteband 网络设备系统的增长；3）应用，行业，区域的加速计算技术扩散。催化剂：催化剂：1）台积电 CoWoS 等芯片供应链产能提升到足够供给；2）大模型准确度，开源性，终端化更成熟；3）应用场景和区域渗透快速落地。风险提示：风险提示：大模型技术成熟速度及安全规范控制不及预期；地缘政治限制芯片自由贸易；技术行业可能会受到宏观经济周期的影响。在经济衰退期间，技术产品和服务的需求可能会下降；竞争风险等。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：495.22 2024.01.03 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）140.36-504.09 当前股本当前股

5、本（百万股）（百万股）2,487 当前市值当前市值（百万美元百万美元）1.221 相关报告 全球计算转型初期，世界 AI 引擎全力加速英伟达 3QFY24 业绩点评 2023.11.22 英伟达持续狂奔，看好 AI 趋势的能见度至 2024 年 2023.11.14 算力需求激增，全球 AI 引擎加速英伟达 2QFY24 业绩点评 2023.08.25 AI 算力新供给：AMD MI 300 表现亮眼，英伟达市场地位稳固 2023.06.15 重塑计算，世界 AI 的引擎英伟达首次覆盖报告 2023.06.05 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A

6、FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入营业收入 10,918 10,918 16,675 16,675 26,914 26,914 26,974 26,974 59,894 96,623 119,022(+/-)%-52.7%61.4%0.2%122.0%61.3%23.2%毛利润毛利润 6,768 10,396 17,475 15,356 43,211 71,984 88,671(+/-)%-53.6%68.1%-12.1%181.4%66.6%23.2%经调整经调整净利润净利润 3,580 6,277 11,259 8,36