1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|兴业银锡兴业银锡 稀缺矿业巨头，银锡龙头再启航 兴业银锡（000426.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000426.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.36 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 相关研究相关研究 公司公司简介：简介：1）业务发展：公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业公司，历经 30 余年发展，公司目前已

2、逐步成长为以银锡为主导的多金属矿业巨头。2）公司治理：矿山安全管理力度不断加强，2022 年公司使用安全生产费 4742.7 万元，相较于 19-21 年出现明显提升，23 年仅上半年公司就使用了安全生产费 5728.5 万元，公司也在不断加强对外包施工单位的管理，行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外 2022 年 8 月，集团公司重整计划正式进入执行阶段，资源巨头有望实现困境反转。行业：白银行业：白银有望有望迎来双重上行驱动，锡价或迎来双重上行驱动，锡价或也也将逐步上行。将逐步上行。1）白银：白银兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下，预计黄金、白银等贵金属价格或有望上行。同

3、时在全球能源转型背景下，光伏及新能源汽车或将持续助长白银需求，叠加印度商品消费需求稳步提升，供给刚性背景下，供需错配或使得银价弹性充足。2）锡：需求端，全球半导体月销量同比降幅持续收窄，半导体或已处于底部区域，24 年有望持续复苏。供给端，全球锡矿供给干扰不断，佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较强冲击，同时全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态势，中长期或也难有增量，锡价或也将逐步上行。业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能有望有望加速释放。加速释放。公司矿产资源储备丰富、品位高。目前旗下 8 家矿业子公司，合计拥有资源储量：锡 19.56 万吨、银

4、9988 吨、金 31.1 吨、锌 191.7 万吨、铅 56.8 万吨、铜 16 万吨、镍 32.8 万吨、锑 18.8 万吨、铟 1072 吨、铋 4418 吨、钨 4786 吨。从现有产能规划来看，项目达成后公司白银产能有望达 490 吨（含银漫二期），锡金属 1.7 万吨、锌金属 12.9 万吨、铅金属 3.3 万吨、铁金属 49 万吨。相较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦技改+扩产项目完成，公司矿山产能有望加速释放，业绩弹性十足。投资建议投资建议：我们预测 23-25 年公司 EPS 分别为 0.47、0.91、1.27 元，PE分别为 20、10、7

5、倍，我们给予公司 24 年 13 倍 PE，对应目标价为 11.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,009 2,086 3,666 5,318 6,737 增长率 113.7%3.8%75.7%45.1%26.7%归母净利润(百万元)246 174 867 1,679 2,324 增长率 234.1%-29.4%398.8%93.6%38.4%每股收益（EPS）0.13 0.09 0.47 0.91

6、 1.27 市盈率（P/E）69.8 98.9 19.8 10.2 7.4 市净率（P/B）3.2 3.1 3.3 3.1 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-5%7%19%31%43%55%67%2023-012023-052023-09兴业银锡铅锌沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 05 日 公司深度研究|兴业银锡 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 05 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.5 兴业银锡核心指标概览