1、 天岳先进(688234)/半导体/公司深度研究报告/2024.01.03 请阅读最后一页的重要声明！800V SiC 密集上车，产能完成调整业绩现拐点 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-01-02 收盘价(元)65.73 流通股本(亿股)2.62 每股净资产(元)12.05 总股本(亿股)4.30 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 分析师分析师 吴姣晨 SAC 证书编号：S0160522090001 相关报告 国产碳化硅衬底佼佼者。国产碳化硅衬底佼佼者。公司成立于 20

2、10 年，最初以 4 英寸半绝缘型衬底产品为主。经过十余年的技术发展，实现了 6 英寸导电型碳化硅衬底批量销售，并自主扩径完成高品质 8 英寸导电型碳化硅衬底制备。800V SiC 密集上车，前景乐观。密集上车，前景乐观。半绝缘型和导电型碳化硅衬底分别在新能源汽车/光伏/储能以及 5G/雷达/国防等领域广泛应用。自 2018 年特斯拉率先在 Model 3 上搭载 SiC 开始，蔚来/比亚迪/吉利/上汽/小鹏等车企纷纷跟进。据GaN 世界报告不完全统计，截至 2023H1，全球已有近 40 款 SiC 车型进入量产交付，可查到交付数据的SiC车型上半年累计118.7万辆，结合CleanTech

3、nica统计数据（1-5 月 SiC 车型超 100 万辆）以及 6 月主力车型销量，测算上半年全球 SiC 车型销量超过 120 万辆，高压碳化硅车型正密集上量。产能调整完成，公司业绩现拐点。产能调整完成，公司业绩现拐点。伴随终端市场需求的快速增长，公司导电型衬底产品打入英飞凌、博世等主要企业，在手订单充沛。公司一方面加快上海临港导电型衬底产能的建设，另一方面将济南工厂半绝缘型衬底产能积极调整为导电型衬底产能。虽然公司 2022 年营业收入、盈利能力因产线、设备调整等导致临时性下滑，随着公司临港产线的顺利爬坡，导电型产品交付能力得以提升，公司销量已实现连续五个季度的持续增长，2023 前三季

4、度实现8.25 亿元创历史新高；归母净利润 2023Q3 单季度实现 380 万元扭亏。投资建议：投资建议：公司是国产碳化硅衬底龙头，产品具有较高技术壁垒。目前公司正处于技术突破和产能快速爬升阶段，叠加下游需求刺激公司与行业领先企业签订合作订单，市场份额正逐步扩大。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 12.48/21.50/36.92 亿元。由于公司 2023-2025 营收有望快速增长、利润正扭亏为盈，因此对应 PS 为 22.63/13.14/7.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。盈利预测：盈利

5、预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)494 417 1248 2150 3692 收入增长率(%)16.25-15.56 199.24 72.26 71.75 归母净利润(百万元)90-175-13 190 435 净利润增长率(%)114.02-294.80 92.81 1609.55 129.10 EPS(元/股)0.23-0.41-0.03 0.44 1.01 PE 0.00 148.60 64.86 ROE(%)4.05-3.34-0.24 3.50 7.43 PB 0.00 6.38 5.40

6、5.21 4.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -39%-27%-15%-2%10%22%天岳先进沪深300半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 天岳先进：国产碳化硅衬底佼佼者天岳先进：国产碳化硅衬底佼佼者.5 1.1 深耕碳化硅衬底，转型布局导电型产品深耕碳化硅衬底，转型布局导电型产品.5 1.2 业绩迎来拐点，盈利能力不断增强业绩迎来拐点，盈利能力不断增强.6 1.3 股权结构稳定，激励措施有效股权结构稳定，激励措施有效.9 2 多应用场景拉动衬底需求快速增长多应用场景拉动衬底需求快速增长.10 2.1 导电型导电型