1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 红利行情扩散，港股性价比更突出红利行情扩散，港股性价比更突出 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420

2、 +(86)21 2897 2228 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华润电力 836 HK 23.89 买入 昆仑能源 135 HK 8.11 买入 光大环境 257 HK 4.55 买入 港华智慧能源 1083 HK 4.05 买入 新奥能源 2688 HK 99.00 买入 华润燃气 1193 HK 34.45 买入 华能国际电力股份 902 HK 5.06 买入 华

3、电国际电力股份 1071 HK 3.77 买入 绿色动力环保 1330 HK 4.40 买入 北京控股 392 HK 34.32 买入 北控水务集团 371 HK 2.42 买入 粤丰环保 1381 HK 5.40 买入 北控城市资源 3718 HK 0.98 买入 京能清洁能源 579 HK 2.02 买入 中国燃气 384 HK 9.47 买入 天伦燃气 1600 HK 4.46 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 1 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 火电火电/燃气股息率凸显，水务涨价弹性值得关注燃气股息率凸显，水务涨价弹性值得关注 A 股红利行情扩散，南下资金加仓港股高股

4、息板块明显。按照高股息的角度推荐：1）水务板块关注涨价弹性与潜在的分红提升机会，推荐北控水务；2）燃气推荐分红提升潜力较大的昆仑能源、华润燃气、北京控股等，城燃盈利修复趋势向好；3）火电关注超跌反弹机会，推荐华能 H、华电 H、华润电力等；4）垃圾焚烧自由现金流转正在即，新项目平价不受国补到账周期影响，推荐光大环境。火电：火电：电价下降幅度可控，电价下降幅度可控，2024 年盈利增长可期年盈利增长可期 我们认为除广东、山西等个别省份外，2024 年长协电价下降幅度可控，考虑容量电价，整体度电收入同步下滑幅度在 1 分/度左右。30 元现货煤价下跌可以覆盖 5-9 厘电价下降，基于当前 950

5、元/吨港口 5500 大卡现货煤价假设，相比 2023 年均价 1010-1015 元/吨（考虑 15-20 天库存）已经有 60-65元/吨的降幅，2024 火电盈利进一步增长概率较大。按照 2023 年华泰盈利预测，港股火电公司平均股息率 8%，2024 年进一步增加概率较高，尤其是华能 H 如果分红比例达到 50%，股息率可能有两位数。燃气：燃气：城燃城燃盈利能力修复，潜在分红水平较高盈利能力修复，潜在分红水平较高 燃气公司 2020-2022 年整体派息比例的平均值为 70%/48%/59%，好于全市场和公用事业板块的分红水平。我们预计燃气公司 2023-24 基本面持续修复，顺价机制

6、有望带动销气毛差回归至合理水平，受地产影响的接驳利润占比减少，资本开支稳定，“现金牛”属性将逐步凸显。当前我们覆盖的 H 燃气股预计 2024 股息率算数均值超过 6%。同时，我们估算燃气公司潜在派息比例平均值/中位数有望达到 73%/80%，对应股息率会超过现在水平。环保环保：自由现金流转正在即，关注水务涨价预期自由现金流转正在即，关注水务涨价预期 20172022 年城市/县城供水量 CAGR 为 2.0%/1.9%，城市/县城污水处理总量 CAGR 为 5.3%/3.9%，考虑经济水平提高带动人均生活用水量增长，城市化进程下城市和县城人口比例提升，未来水务公司量上仍有一定的增长空间。20