1、证券研究报告证券研究报告 从入局到破局，小米汽车奋楫笃行从入局到破局，小米汽车奋楫笃行 小米产业链动态报告 2024年1月4日 分析师：倪昱婧分析师：倪昱婧 （执业证书编号：（执业证书编号：S0930515090002 S0930515090002）联系人：孟祥庭联系人：孟祥庭 2 核心观点核心观点 消费电子出身向汽车产业转型消费电子出身向汽车产业转型，转型效果取决于五大因素：转型效果取决于五大因素：从华为到小米，消费电子厂商先后进军汽车市场；其中，华为率先发力，主力车型问界M7先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订单与交付表现回落（2023/1-2023/8）、以

2、及新款上市带动订单与交付回暖（2023/9-至今）这三个阶段。相较于华为相较于华为，小米的优势在于小米的优势在于，通过通过“平价智能化平价智能化”的品牌形象积累了庞大粉丝群体的品牌形象积累了庞大粉丝群体，但中长期的汽车业务转型效但中长期的汽车业务转型效果仍取决于五大关键因素果仍取决于五大关键因素，包括包括1 1）管理层定位管理层定位（战略战略+品牌品牌+定价定价）、2 2）市场竞争市场竞争、3 3）技术技术+资金储备资金储备、4 4）整车供产销能力整车供产销能力、5 5）核心竞争力核心竞争力。综合对比小米汽车竞争力综合对比小米汽车竞争力，实际销量兑现仍待验证：实际销量兑现仍待验证：通过多维度综

3、合对比小米汽车的行业竞争力，我们认为，1 1）管理层：管理层：小米造车推进较快但落地较晚（错过了行业布局的最佳红利期），负责核心业务的部分管理层来自于传统车企（相对缺乏打造爆款新能源车的经验），实际的协作推进仍待验证。2 2）竞争：竞争：首款车型为竞争激烈的B级纯电轿车，具有一定挑战性；看好小米贴合其高性价比品牌定位，价格下探至15-20万元通过智能纯电爆款车撬动市场需求的可能。3 3）技术技术+资金：资金：技术布局以投资并购为主；考虑到小米中长期对汽车业务的投资增加，资金也将成为推动小米汽车各项业务发展与兑现的关键。4 4）整车供产销：整车供产销：小米首次涉及汽车生产制造领域、且汽车的生产制

4、造环节更复杂，实际的交付能力有待验证。5 5）核心竞争力：核心竞争力：小米品牌亲民+年轻化的品牌形象带动并已形成良好的粉丝基础，前期有望通过粉丝实现变现。小米汽车发布会公布核心技术进展：小米汽车发布会公布核心技术进展：12/28小米举办汽车技术发布会。1 1）电机：电机：V6/V6s可以量产上车转速达到21,000rpm，并计划在2025E将27,200rpm电机投入量产。2 2）电池：电池：强调真实高压技术+电池安全，电池电压最高可至871V并首创电芯倒置技术既保证了续航里程又可以降低热失控风险。3 3）压铸：压铸：全栈自研9,100t的大压铸集群提升车身的强度。4 4）智能驾驶：智能驾驶：

5、计划2024年底向全国100座城市推进城市无图NCA，目标进入行业第一梯队。5 5）智能座舱：智能座舱：搭载8295芯片+自研澎湃OS系统，预计在人车交互方面有良好的用户体验。我们认为我们认为，小米多项技术参数已达到或小米多项技术参数已达到或者接近业内的领先水平；结合雷军出色的表达和共情能力者接近业内的领先水平；结合雷军出色的表达和共情能力，打造了小米汽车科技感属性打造了小米汽车科技感属性，对目标用户有较强的宣传效果对目标用户有较强的宣传效果。预计预计20242024E E小米首款汽车小米首款汽车SUSU7 7销量销量5 5-1010万辆：万辆：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量

6、爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争力有关。我们判断，1）综合考虑市场竞争、小米的品牌力与首款车型定位，我们预计2024E首款SU7销量5-10万辆；后续需聚焦15-20万元纯电车型的爬坡上量能力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注博俊科技建议关注博俊科技、常熟汽饰常熟汽饰、金杨股份金杨股份、无锡振华无锡振华、美利信美利信。风险提示：风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、生产牌照发放不及预期。鹏华基金cUw