1、1 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 商贸零售商贸零售 复盘日本零售，关注复盘日本零售，关注平价消费与平价消费与渠道变革渠道变革 零售零售总量总量复盘复盘：日本零售业销售额在泡沫破灭后萎靡日本零售业销售额在泡沫破灭后萎靡 根据经济产业省调查数据，20 世纪 90 年代前，日本零售业销售额持续稳步增长，1980-1990 年间，年均销售额复合增速为 4.2%，但伴随泡沫经济，零售业销售额增长速度陷入萎靡。拆分看，零售门店数量自 1985 年以来持续下降，泡沫经济破灭后，零售门店坪效开始下降更加拖累总销售表现。零售业态变迁零售业态变迁：百货百货-超市超市-便利

2、店便利店/折扣店折扣店 为了应对经济环境的变化和消费者需求的转变，零售业不断地进行自我革新，进化出符合时代特征的业态。从演进趋势看，经济高速增长时期，人口向城市集中，“经营高端产品、提供最好服务”的百货店出现。当居民收入普遍提升，市场进入“大量生产、大量消费”时代，一站式购物的超市业态崛起并壮大。20 世纪 90 年代，消费者经济状况降温，消费倾向转为“低价高质”，百元店、折扣店等平价零售业态发展，便利店行业需求崛起。便利店便利店：受益于人口结构变迁，开店驱动增长受益于人口结构变迁，开店驱动增长 便利店行业的兴起受益于少子化、老龄化、女性职业化和大店法等，自90 年代来，便利店行业销售额持续增

3、长，2008 年销售额超过百货商店，并于 2015 年突破 10 万亿日元的销售额。回溯行业增长动力，开店是驱动营收增长的主力军，但在经济增速转向的时点，单店收入亦能贡献不错的营收表现。从股价表现看，便利店表现出顺周期属性，在经济上行期获取更大收益，股价主要受 EPS 驱动。百元店百元店/折扣店折扣店：性价比路线抵御经济变化性价比路线抵御经济变化 20 世纪 90 年代，日本经济泡沫破灭，消费能力走弱，消费者开始寻找性价比商品，与此同时，供给端的生产过剩强化了商店渠道定价权使得低价优质成为可能。此背景下，100 日元商店、折扣店以低价格高品质优势持续提升销售额，成为经济下行时极具弹性的行业。从

4、股价表现看，此类行业规模优势明显，利润水平长期向好，估值业绩双击推动股价长期向上。投资建议投资建议 参考日本经验，需求走弱、供给过剩的背景下，渠道商更偏向于消费者的代理人，其定价权被强化，消费者低价优质的需求得以满足，百元店、折扣店等平价零售业态发展。名创优品定位于性价比领域，国内门店优势持续夯实，且以出海方式输出中国供应链优势，看好其长期成长空间，建议关注。风险提示：风险提示：数据局限性风险；国别差异风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期风险。证券研究报告 2024 年 01 月 03 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 作者

5、作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001 邮箱： 相关报告相关报告 1、商贸零售：当前时点如何看黄金珠宝？2023.12.21 2、商贸零售：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力2023.12.17 -40%-23%-7%10%2023/12023/52023/92024/1商贸零售沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1.行业变化：总量萎靡，零售走向平价、便利行业变化：总量萎靡，零售走向平价、便利.3 1.1.零售总量：泡沫经济后规模承压

6、.3 1.2.业态演进：百货-超市-便利店/折扣店.4 2.便利店：开店驱动增长便利店：开店驱动增长.6 2.1.发展背景：受益于人口结构变迁.6 2.2.股价复盘：股价由业绩驱动.6 3.百元店：以性价比路线抵御经济变化百元店：以性价比路线抵御经济变化.8 3.1.发展背景：经济换挡期成长型行业.8 3.2.股价复盘：戴维斯双击驱动股价上行.10 4.折扣店：范式转变，定价权转移折扣店：范式转变，定价权转移.11 4.1.发展背景：制造商生产过剩强化渠道定价权.11 4.2.股价复盘：EPS 与 PE 共同驱动成长.12 5.投资建议：关注平价消费与渠道变革投资建议：关注平价消费与渠道变革.