1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0101月月0202日日买入买入华恒生物（华恒生物（688639.SH688639.SH）平台型合成生物学龙头，扩充平台型合成生物学龙头，扩充“氨基酸氨基酸+维生素维生素+新材料新材料”产品矩阵产品矩阵核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学制品化学制品证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张玮航证券分析师：张玮航010-880053790755-S0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值138.01-145.33 元

2、收盘价121.19 元总市值/流通市值19092/12354 百万元52 周最高价/最低价193.65/82.21 元近 3 个月日均成交额67.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告厌氧发酵法小品种氨基酸厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固，丙氨酸及缬氨酸业务龙头地位巩固，丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量持续快速放量。丙氨酸方面，丙氨酸方面，公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出，其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸”的关键技术现已达国际领先水平，比传统酶法工艺成本降低约 50%。目前丙氨酸系列产品全球市场份额约 50%，稳居全球丙氨酸龙头地

3、位。缬氨酸方面，缬氨酸方面，在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下，2020-2023 年缬氨酸市场规模 CAGR 达 24%。公司采取全程厌氧法制备缬氨酸，工艺与丙氨酸有所相通，其产品在纯度、色度及粒度分布多方面表现优异，成本优势显著。自 2021 年以来公司缬氨酸销量高速增长，工艺持续优化，销售渠道进一步拓展。丙氨酸及缬氨酸快速放量，推动近 2 年来公司业绩大幅增长。丙氨酸产品竞争优势将愈加突出，积极布局维生素肌醇、泛酸钙等产品产能。丙氨酸产品竞争优势将愈加突出，积极布局维生素肌醇、泛酸钙等产品产能。随着合肥基地-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化，公司丙氨酸产品竞

4、争优势将愈加突出。同时，公司现已成功突破发酵法 D-泛解酸内酯技术，在-丙氨酸酶法生产技术等基础上，形成了具有自主知识产权制备 D-泛酸钙的核心技术。随着全产业链技术产品落地，公司 D-泛酸钙产品竞争力有望进一步加强。此外，公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产工艺，已逐步实现产业化。近 2 年来同行受环保政策影响，肌醇成本及价格大幅提升，公司肌醇工艺生产条件温和，绿色降本优势明显，需求前景可期。扩充高丝族氨基酸扩充高丝族氨基酸、PDOPDO 等产品矩阵等产品矩阵，拟定增募资约拟定增募资约 1717 亿元建设亿元建设丁二酸丁二酸、苹果苹果酸项目酸项目。公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基

5、新材料单体：（1）2022 年年底公司计划通过孙公司智和生物，利用自筹资金于赤峰基地建设 5 万吨 1,3-丙二醇产能，预计建设期 24 个月；（2）公司拟定增不超过 16.89 亿元分别在赤峰、秦皇岛投资建设 5、5 万吨丁二酸、苹果酸产能，预计建设期均为30 个月，预计提前利用自筹资金先行投入；（3）拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司，加速布局高丝族氨基酸。公司有针对性地进行产品开发和应用开拓，加速扩充产品矩阵、提升产业化能力，中长期成长动能仍充足。投资建议：投资建议：华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵，成长性显著。我们认为股票合理估值区间在 138.01-14

6、5.33 元之间，2023 年动态市盈率 30-35X，相对于目前股价有 9.6%-17.8%溢价空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别达到4.59/6.40/7.91亿元，每股收益4.24/5.91/7.30元/股，对应当前 PE 分别为 29.7/21.3/17.2 倍。首首次覆盖，次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、定向发行或摊薄即期回报、汇兑风险等风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E