1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 华恒生物（华恒生物（688639.SH）全球丙氨酸龙头，产品矩阵扩张打开成长天花板全球丙氨酸龙头，产品矩阵扩张打开成长天花板 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）954 1,419 1,835 2,935 3,810 增长率 yoy（%）95.8 48.7 29.3 60.0 29.8 归母净利润（百万元）168 320 430 604 831 增长率 yoy（%）38.9 90.2 34.2 40.6 37.5 ROE（

2、%）14.2 21.6 23.7 25.7 26.9 EPS 最新摊薄（元）1.07 2.04 2.73 3.84 5.29 P/E（倍）107.0 56.3 41.9 29.8 21.7 P/B（倍）15.2 12.2 9.9 7.7 5.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 领先的合成生物技术打造丙氨酸行业龙头。领先的合成生物技术打造丙氨酸行业龙头。公司依靠生物酶法和发酵法双工艺，实现了生产方式从化学合成到生物制造的变革，开发出 L-丙氨酸、DL-丙氨酸、-丙氨酸、D-泛酸钙、L-缬氨酸等一系列产品。公司拳头产品 L-丙氨酸的厌氧发酵技术居于国际领先水平，年产能高达 4.3 万吨

3、，占据全球市场一半左右的份额，成为丙氨酸行业龙头。新产线顺利建成投产，新产线顺利建成投产，L-缬氨酸成为公司新的业绩增长点。缬氨酸成为公司新的业绩增长点。公司“交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸 5000 吨/年技改扩产项目”已经建设完成，两大核心产品产能释放支撑公司业绩大幅增长，2022 年公司营业收入同比增长 48.69%至 14.19 亿元，归母净利润同比增长 90.23%至3.2 亿元。根据中国发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，2016 年至 2023 年复合增长率预计达到 40.21%。随着新产线的建成投产，公司 L-缬氨酸产品受

4、益于市场规模的迅猛增长，成为公司新的业绩增长点。技术迭代技术迭代+产品扩张产品扩张+优质客户构筑核心竞争优势。优质客户构筑核心竞争优势。公司经过自主研发创新在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等方面形成了核心技术群，发酵法生产工艺和酶法生产工艺具备显著的领先优势，并通过技术迭代优化机制持续提升产品竞争力。公司以现有成熟技术和积累的丰富经验，进行产品多维扩张，开发丁二酸、苹果酸、小品种氨基酸等更多品类产品，强化产业链一体化优势。此外，公司与巴斯夫、味之素、诺力昂等下游国内外知名客户建立稳固合作，对公司的产品开发、市场拓展和竞争优势提供了重要支持。募投项目有望加快合成生物平台建设，产品矩阵

5、扩张打开成长天花板。募投项目有望加快合成生物平台建设，产品矩阵扩张打开成长天花板。公司募投年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、以及年产 5 万吨生物基苹果酸生产建设项目，实现产品矩阵从氨基酸及其衍生物、维生素等向生物基新材料单体的扩充，进一步打开公司业务增长空间，增强公司的持续盈利能力。盈 利 预 测 与 估 值。盈 利 预 测 与 估 值。我 们 预 计 公 司2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为18.35/29.35/38.10 亿元，归母净利润分别为 4.30/6.04/8.31 亿元，PE 分别为 41.9/29.8/21.7 倍，EPS 分别为

6、2.73/3.84/5.29 元。看好公司未来丁二酸、买入买入（首次首次评级）评级）股票信息股票信息 行业 基础化工 2023 年 12 月 28 日收盘价（元）121.50 总市值（百万元）19,141.13 流通市值（百万元）12,385.75 总股本（百万股）157.54 流通股本（百万股）101.94 近 3 月日均成交额（百万元）64.79 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 相关研究相关研究 -19%-13%-7%-2%4%10%16%22%2022-122023-042023-082023-12华恒生物沪深3