1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 经皮给药制剂领军企业 九典制药(300705.SZ)经皮给药制剂经皮给药制剂领军领军企业企业，业绩增长趋势向好，业绩增长趋势向好 九典制药成立于 2001 年，是一家集医药产品研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司产品主要包括药品制剂、原料药、药用辅料，公司以“经皮给药制剂”为核心，针对凝胶贴膏基础技术进行了深度研究，推动了外用制剂凝胶贴膏细分领域的发展，公司通过持续的研发与工艺优化，形成了较高的产品壁垒，目前上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为独家医保剂型。公司业绩增长较为稳健。2016-2022 年，公司营业收入

2、从 3.76 亿元增长到 23.26 亿元，CAGR 达 35.47%，扣非归母净利润从 0.53 亿元增长到 2.48 亿元，CAGR 达29.35%，主要系公司的独家医保剂型洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销量的持续增长，新获批的酮洛芬凝胶贴膏进入医保后开始放量，同时公司其他在研外用制剂产品的陆续上市，我们认为未来几年公司将维持营收和利润双增长的态势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.93 亿元，同比增长 18.37%。消炎镇痛凝胶贴膏领域消炎镇痛凝胶贴膏领域优势明显优势明显，产品矩阵储备丰富产品矩阵储备丰富 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿的独家医保剂型，产

3、品上市以来，公司持续加大市场推广力度，并持续优化该产品生产工艺，成本控制良好，规模效应日渐凸显，2022 年实现销售收入 超 13 亿元，同比增长 53.54%，2023 年 H1 实现销售收入 6.99 亿元，同比增长 21.35%，产品销售增速快，在行业内的竞争地位日益凸显。新产品酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿及独家产品，已于 2023 年通过医保谈判并首次纳入国家医保目录，为公司营收增长提供助力。其他凝胶贴膏陆续完成临床并报产，我们预计未来 2 至 3 年内将有利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏和椒七麝凝胶贴膏等多个产品获批上市，公司有望在经皮给药制剂的消炎镇痛领域形成产品矩

4、阵，进一加深公司护城河。口服口服制剂制剂与与原辅料业务稳健增长原辅料业务稳健增长，贡献业绩增量，贡献业绩增量 公司口服制剂销售规模逐年增长，泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、琥珀酸亚铁片、依巴斯汀片等主导产品销售情况良好；原料药方面，近年来收入规模稳定增长。公司持续发挥在塞克硝唑、奥硝唑、氯雷他定、磷酸盐等已有品种的质量、成本、市占率等优势，积极拓展新品种磷酸奥司他韦、帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁等的市场；药用辅料方面，公司着力发展高端辅料，目前形成了生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料系列，特别是生物疫苗用注射级辅料质量达到国内领先、国际先进水平，且产品品类多，磷酸盐系列

5、产品已为国内生物疫苗类企业的主要供应商。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：33.31 Table_Basedata 股票代码：股票代码：300705 52 周最高价/最低价：37.88/18.80 总市值总市值(亿亿)114.97 自由流通市值(亿)71.61 自由流通股数(百万)215.00 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话：Table_Report -40%-20%0%20%40%60%2023/012023/0

6、42023/072023/10相对股价%九典制药沪深300Table_Date 2024 年 01 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 171444 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 盈利预测盈利预测 考虑到九典制药作为中国经皮给药制剂的头部企业，在洛索洛芬钠凝胶贴膏维持竞争格局的情况下，随着酮洛芬凝胶贴膏上市后逐渐放量、原辅料与口服制剂业务稳健增长。我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 27.62/34.59/42.58 亿元，同比增长 18.7%/25.2%/23.1%，归母净利润 3.6