1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 东航物流东航物流(601156 CH)披坚执锐，把握跨境电商物流浪潮披坚执锐，把握跨境电商物流浪潮 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):19.10 2024 年 1 月 07 日中国内地 仓储物流仓储物流 跨境电商物流推动行业景气，挖掘综合物流价值；维持“买入”跨境电商物流推动行业景气，挖掘综合物流价值；维持“买入”跨境电商高增长，有望推动航空货运运价提升，东航物流干线运输资源丰富，或将充分享受运价弹性。同时公司向干线两端延伸服务，打造综

2、合物流能力，通过与头部跨境电商平台深度合作，有望挖掘供应链附加值，造就第二成长曲线。我们预计公司 23-25E 归母净利润分别为 23.41/30.25/37.24 亿，参照可比公司均值 24E 9.5xPE，考虑公司拥有核心干线运输资源，及历史景气阶段估值水平，给予溢价至 24E 10 xPE，目标价 19.10 元。维持“买入”。航空货运供需结构有望向好，带动运价提升航空货运供需结构有望向好，带动运价提升 跨境电商持续放量，为航空货运带来增量需求，或将推动供需结构改善。需求端，我们测算大陆国际航线和香港机场货邮吞吐量 2024E 增速为 11.0%，其中大陆至欧美航线同增 12.3%。供给

3、端，我们预计 24E 我国全货机静态载运量增长 9.9%，不过全球范围内全货机增长预计较慢，仅为 1.4%，且我们测算客机腹舱恢复对运力提升影响有限，使得 24E 供给同增 10.8%，小于需求增速，为运价带来支撑，且大陆至欧美航线或将迎来更大供需缺口。同时我们认为欧美航线新增货运时刻有限，对供给以及竞争格局难以造成明显冲击，供需改善或将较大幅度利好我国三大航等存量航司。公司运价弹性显著，并公司运价弹性显著，并向两端延伸攫取产业链附加值向两端延伸攫取产业链附加值 全货机运价提升有望成为公司业绩驱动重要因素。我们测算全货机年均运价变动 10%，对应 24E 净利润弹性为 24.8%（7.49 亿

4、），行业供需向好推动运价提升，将为公司贡献明显利润增量。同时跨境电商已成为航空货运增长重要来源，公司通过与跨境电商头部企业的深度合作，有望向干线两端延伸服务，抓住跨境电商高速增长带来的行业机遇，成为公司业绩另一驱动，并且近年综合物流业务毛利率稳中有升。我们测算若公司跨境电商发货量占比达到 16%（行业水平），考虑可调节外采运力比例，则贡献综合物流毛利约1.4-5.8 亿（弹性为 13.5%-56.5%），相比 23E 整体毛利弹性为 3.1%-13.1%。盈利有望触底回升，盈利有望触底回升，第二成长曲线可期第二成长曲线可期 受益于航空货运运价得到支撑、地面综合服务产能爬坡、以及跨境电商物流等增

5、量业务，我们预计公司 23-25E 归母净利润分别为 23.41/30.25/37.24亿，对应 EPS 分别为 1.47/1.91/2.35 元。我们参照可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）24E 估值均值 9.5xPE，考虑核心资源优势和历史估值，给予公司 24E 10 xPE，对应目标价 19.10 元。行业供需有望边际改善，我们看好公司提升综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”评级。风险提示：航空货运需求不及预期、综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期、基于时刻表的供给测算与实际的偏差风险。研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BC

6、G366 +(86)21 2897 2088 研究员 黄凡洋黄凡洋 SAC No.S0570519090001 SFC No.BQK283 +(86)21 2897 2065 基本数据基本数据 目标价(人民币)19.10 收盘价(人民币 截至 1 月 5 日)14.46 市值(人民币百万)22,956 6 个月平均日成交额(人民币百万)145.97 52 周价格范围(人民币)11.08-15.96 BVPS(人民币)9.21 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币